盾安环境(002011)：盈利能力提升显着 汽车热管理业务加速放量

投资要点
公司2022 年实现营业收入101.44 亿元，同比+3.21%；归母净利润8.39 亿元，同比+106.98%；扣非归母净利润4.61 亿元，同比+21.48%。22Q4 单季度实现收入28.87 亿元，同比+17.25%；归母净利润1.37 亿元，同比+117.58%；扣非归母净利润0.87 亿元，同比+30.13%。23Q1 单季度实现收入24.41 亿元，同比+21.36%；归母净利润1.63 亿元，同比+95.20%；扣非归母净利润1.75 亿元，同比+139.79%。
2022 年整体营收稳健增长，汽车热管理业务加速放量一方面，2022 年公司核心主业制冷配件业务营收同比-0.54%，营收同比下滑的主要原因为个别制冷配件客户订单转移导致收入短期减少，未来格力关联交易的落实和订单增加将持续助推公司制冷阀件业务稳定增长；另一方面，2022 年公司汽车热管理业务高速增长，实现营收2.0 亿元，同比+290.01%，公司汽零阀件产品性能优异，大口径阀技术竞争实力强劲，比亚迪等下游客户阀件放量明显，2023 年随着公司产能爬坡及客户拓展，汽车热管理业务收入有望持续高增。
盈利能力提升显著，产品结构优化成效初显
公司2022 年实现归母净利润8.39 亿元，同比+106.98%，归母净利润大幅增长的主要原因为：2022 年各债权人均已解除公司为盾安控股提供的连带担保责任，公司就该事项冲回前期计提的预计负债并计入当期营业外收入，增厚业绩明显。
剔除非经常性因素影响，公司 2022 年扣非归母净利率 4.54%，同比+0.69pct，主要系公司不断优化产品结构，积极拓展外贸及商用市场，高毛利率的外销及商用业务占比提升带动整体盈利能力的提升；23Q1 盈利能力进一步提升，归母净利率6.67%，同比+2.52pct，主要系产品结构、挖潜降本等持续改善以及原材料价格及海运费下降等因素共同影响。
盈利预测及估值
预计2023-2025 年整体营业收入分别为114.50/127.90/141.25 亿元，增速分别为12.88%/11.70%/10.44%，归母净利润分别为7.44/8.70/10.03 亿元，增速分别为-11.29%/16.86%/15.31%，对应EPS 分别为0.70/0.82/0.95 元。维持“买入”评级。
风险提示
新能源汽车热管理行业竞争加剧；公司商用及海外市场拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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