康缘药业(600557)首次覆盖报告：创新中药龙头 深化营销改革

创新中药龙头。公司坚持以创新驱动发展，拥有中药新药54 个，其中银杏二萜内酯葡胺注射液作为首个获批上市的特异性PAF 受体拮抗剂，自2014年上市销售以来，销量快速增长，已经成为治疗中风的重磅品种。公司研发管线完备，18 个中药新药处于临床阶段，其中处于III 期临床的有3 个；近三年公司保持每年至少获批1 款中药新药，在“促进中医药传承创新发展”、“中医药振兴”的时代背景下，有望持续受益。
中药智造领军。公司高度重视现代制药新技术在中药生产过程中的应用，以现代中药的“精准制造”来推动中药制造行业的品质革命。通过建设中药智能制造工厂，将质量控制体系内化至每一个生产环节，实现中成药生产全过程“点点一致、段段一致、批批一致”的精准制造。其中桂枝茯苓胶囊药物崩解迅速、生物利用度高、患者顺应性好，相较丸剂生产及质量控制体系更完善，作为中药国际化的代表品种，正在推动FDA III 期临床试验准备工作。
深化营销改革，优化产品结构。公司目前形成了“临床自营+招商代理+普药分销”三位一体的院内销售模式，在聚焦高端医院和基层市场的基础上，实行医院主管责任制，大力发展独家口服基药品种，其中金振口服液和杏贝止咳颗粒分别用于儿童和成人的止咳祛痰，公司开展了以“金声玉振”“杏好有你”等为代表的兼具品牌联想效应的学术活动，在基层市场形成了以学术驱动销售发展的良性态势。2022 年中旬，公司发布了限制性股票激励计划，2022-2024 年归母净利润增速每年不低于20%，非注射剂产品营收增速每年不低于22%，有助于优化产品结构，确保业绩可持续性增长。
盈利预测及投资建议：预计2023-2025 年归母净利润5.57/7.05/8.81 亿元，同比增长28.3%/26.6%/24.9%，对应EPS0.95/1.21/1.51 元。考虑到公司具有较强的研发实力和营销改革赋予的渠道活力，给予2023 年35xPE，对应目标价格33.36 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：研发创新风险、政策调整风险、成本波动风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。