鼎通科技(688668)：业绩符合预期 服务器连接器有望迎AI催化

事件：2023 年4 月18 日公司发布2022 年年度报告和2023 年一季度报告。2022年公司实现总营收8.39 亿元，同比增长47.7%；归母净利润1.68 亿元，同比增长54.02%；扣非归母净利润1.57 亿元，同比增长58.47%。2023 年一季度实现营收1.62 亿元，同比下降8.18%；归母净利润3322 万元，同比增长3.06%；扣非归母净利润3044 万元，同比下降2.75%。
22 年业绩快速增长，23Q1 业绩符合预期。公司通过扩充业务规模，提升技术水平，实现47.7%的营业收入增速，高于连接器市场平均增速，在行业内地位稳步提升，已成为连接器模组行业龙头企业供应商。23Q1 经营活动产生的现金流量净额同比下降80.9%，主要系受到公司业绩增长放缓，原材料及人工方面的运营成本较高的影响；研发投入同比增长34.12%，系公司加大研发投入力度，增加研发项目并扩充研发团队。
盈利质量优异，注重研发投入。受益于公司产品精密化程度高及定制化程度高，公司盈利能力保持较高水平。2020、2021 及2022 年毛利率分别为37.3%、34.8%、35.7%，净利率分别为20.3%、19.3%、20.1%，ROE 分别为14.3%、14.2%、13.3%。公司注重研发投入，2020、2021 及2022年研发费用率分别为7.8%、6.5%、7.8%，为期间费用中最主要的组成部分。截至2022 年，公司已获得113 项专利，其中国内授权发明专利36 项，实用新型授权专利77 项。同时公司多项在研项目处于研发阶段，用于新能源汽车、I/O 连接器、背板连接器等领域，研发成果持续转化推动公司长远发展。
服务器连接器品类升级，大客户份额持续提升。服务器高速率下游应用场景的增加，对高性能通讯连接器的传输速率和稳定性提出了更高的要求。
由于传输速率的提升加速了连接器发热程度，因此需要通过加装散热器实现更高的散热效率，散热器自供比例不断提升节约原材料成本，使得全球通胀不利背景下毛利率稳中有升。同时品类扩张推动公司在大客户内份额持续提升。公司积极扩产匹配下游需求，新募集项目投产后预计新增通讯连接器产能6.2 亿，其中CAGE 与WAFER 连接器占比分别为95%与5%。
随着公司品类扩张与产能扩充，预计公司通讯连接器业务有望维持高速增长。
汽车连接器向Tier-1 转型，拓展产品矩阵同时拓展客户群体。公司汽车业务板块以控制器、线束连接器、高压连接器为重点，2022 年实现1.61 亿元收入，同比增长达112.51%。公司重点打造比亚迪作为标杆客户，目前与比亚迪的供货包括电子锁、电动水泵一系列、电控单元、高压铜排母排等产品，单车价值量持续提升。同时公司客户资源持续增加，除比亚迪外拓展出菲尼克斯电气、南都电源、蜂巢能源、亿纬锂能等优质客户。公司新募投项目达产后预计贡献3.7 亿产值，其中高压连接器、电控连接器、电动水泵连接器及高压互锁连接器占比分别为40%、30%、27%、3%。受益于新能源汽车渗透率提升及汽车国产化率提升，预计公司汽车连接器产品有望保持高速增长。
投资建议：公司专注于研发、生产、销售通讯连接器精密组件和汽车连接器精密组件，凭借集精密模具设计开发与产品制造的一体化综合服务能力，与国际连接器巨头厂商建立长期稳固的合作关系。公司产品品类持续扩张， 在大客户体内份额持续提升；同时公司在汽车连接器领域积极向Tier-1 转型，深度绑定行业龙头比亚迪。公司直接受益于发展AI 对算力需求的拉动，通讯连接器业务增长有望超预期。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别2.46/3.48/5.03，对应增速为46%/41%/44%/，对应PE 分别为27.7X/19.6X/13.5X，维持“增持”评级。
风险提示：大客户需求不及预期、毛利率下滑风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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