金徽酒(603919)：消费恢复助力增长 一季度实现开门红

核心观点
一季度，公司乘风场景恢复，春节返乡潮，中高档产品销售额实现快速增长；华东地区聚焦金徽老窖，以首席IP 为媒介在重点城市开展活动并招商布局；公司还加大了品牌和广宣投入，与自媒体平台合作强化与消费者互动，提升金徽老窖、正能量系列在省外的知名度。
全年看，公司延续“布局全国、深耕西北、重点突破”市场布局策略，推进“大客户运营+深度分销”，省内持续渗透，巩固西北市场，突破华东、北方等新市场，助力金徽酒全年营销新成长。
事件
公司发布2023 一季报
2023 年一季度，公司实现营业收入8.93 亿元（+26.61%）；归母净利润为1.82 亿元（+10.41%）；扣非归母净利润1.81 亿元（+11.16%）。
简评
消费氛围恢复，Q1 顺利实现开门红
公司一季度单季收入8.93 亿元，同比增长26.61%。其中酒类业务实现收入8.84 亿元，同比增长26.62%。进入2023 年，甘肃白酒消费场景快速恢复，家庭聚饮、宴席、商务宴请等活动增加，白酒需求旺盛，公司销售节奏稳步推进，市场动作顺利落地，实现开门红。
分产品看，高档产品延续较高势能，中档产品受益于返乡潮引领增长。一季度，高档产品营收5.46 亿元，同增24.73%，占总收入61.78%，同比-0.94pcts。中档产品营收3.32 亿元，同增31.22%，占总营收37.57%，同比+1.32pcts。低档酒销售额570.58 万元，规模较小。
分区域看，省内甘肃中部增速最快，品牌势能逐渐提升，甘肃东南部、兰州及周边地区延续较高增长态势；省外推进品牌推广和招商布局。一季度甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部分别贡献收入2.78/2.30/1.20/0.64 亿元，分别同比+25.47%/+27.56%/+62.95%/+13.48%/。其他地区实现营收1.92 亿元，同增15.55%，一季度省外工作以招商为主，推进华东、北方市场的布局，Q1 省外地区经销商数量环比增加57 家。
加大品牌与消费者投入，盈利能力下滑
一季度，公司毛利率64.97%，同比-1.38pcts，归母净利率为20.35%，同比-2.99pcts。
主要系：
①原材料价格上涨，员工薪酬支出增加，中档产品占比阶段性提升，毛利率下滑。
②一季度，公司销售费用率17.83%，同比+2.11pcts。一方面，公司持续加大品牌广宣方面的投入，尤其增加对金徽老窖、正能量的品牌投入，持续打造首席IP，在西北6 省30 城、华东4 大枢纽站点19 座重点城市陆空结合广告矩阵。另一方面，公司持续加大消费者培育的投入，消费者互动持续提升，例如春节期间《心中的年味》
主题宣传片，与抖音、朋友圈等线上平台合作，“家乡话拜大年”、“金兔祝福”微信红包等活动加强与消费者的互动。
③一季度，公司管理费用率7.23%，同比-0.23pcts。税金及附加/总营收为14.20%，同比+0.80pcts。
公司经营现金流角度看，一季度销售收现9.31 亿元，同比增长10.02%，3 月末合同负债4.27 亿元，相比22 年末减少16.19%，主要系四季度公司加快市场回款速度备战春节销售旺季。一季度，经营性净现金流2.34 亿元，同比-12.92%，主要系采购原材料及接受劳务支付现金、支付各项税费及支付职工薪酬较上年同期增加。
甘肃白酒龙头走向全国，未来成长可期
2023 年，公司延续“布局全国、深耕西北、重点突破”市场布局策略，推进“大客户运营+深度分销”，省内持续渗透，巩固西北市场，突破华东、北方等新市场，助力金徽酒全年营销新成长。
长期看，①公司作为甘肃省内龙头酒企，在省内市占率仍有较大的提升空间。同时，受益于省内消费升级趋势，产品结构逐渐向百元以上价位升级，有望持续提升公司在本地市场的盈利水平。②公司持续完善产品矩阵，21年针对华东市场推出金徽老窖系列，22 年7 月在陕西推出金奖金徽系列，助力公司高端产品布局，提升品牌影响力。③持续拓展省外市场，2021 年10 月已经分别在南京和上海成立销售公司，2022 年4 月对青海销售公司增资，9 月在内蒙古成立品牌运营公司开拓北方市场，未来省外市场有望成为新的业绩成长点。④2023 年，公司将全面启动实施2023-2027 年五年发展规划，打造金徽酒生态智慧产业园。
盈利预测：
预计2023-2025 年公司实现收入25.00、30.00、36.00 亿元，实现归母净利润4.24、5.41、6.47 亿元，对应EPS 为0.84、1.07、1.28 元/股，对应PE 为29.33X、22.98X、19.21X，维持“买入”评级。
风险提示：
省外市场拓展不及预期。金徽酒是甘肃省内龙头，近年来开始积极布局省外市场。但金徽酒省外知名度较低，且全国名酒正在加速全国化，需要较高市场培育成本存在一定不确定性，可能会影响省外市场的拓展。
市场需求恢复不及预期。年初以来商务宴请、宴席、聚饮等白酒消费场所持续复苏，带动白酒市场动销水平提升。但是，全年白酒消费需求的提升，将与经济环境、人们消费意愿、商务活动等众多外部因素的活跃相关联，若修复节奏不急预期，可能影响公司产品销量。
食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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