森麒麟(002984)2023年一季报点评：业绩同、环比齐增 业绩拐点已现

事件：公司发布2023 年一季报，公司一季度实现营收16.58 亿元，同比/环比+14.53%/+7.52%；实现归母净利润2.50 亿元，同比/环比+7.33%/+79.9%；实现扣非后净利润2.40 亿元，同比/环比+4.33%/+216%。一季度公司实现毛利率22.34%，较去年同期-0.19PCT，环比22Q4+3.99PCT；实现净利率15.08%，同比/环比-1.03PCT/+6.08PCT。
海外经销商去库存或接近尾声，公司订单预期向好。当前中国/泰国出口海运费已触底，同时经销商库存经历1-2 个季度左右消化后已基本恢复正常，国产轮胎出口性价比回归背景下订单有望持续向好。我们认为公司一季度利润率的提升主要来自于：1）工厂开工提升带来的单胎折旧摊销下降；2）对外的经销商返点政策+对内的激励在去年Q4 集中体现。在当前海外订单旺盛的背景下，公司二季度有望通过提价实现利润的进一步弹性。
高管增持+回购，体现公司经营信心。截止报告期末，公司董事长秦龙及总经理林文龙分别较2022 年末增持公司167 万股、121.4 万股，同时公司累计回购股份232.49 万股，占公司总股本0.36%，充分体现了公司对于未来自身经营及中长期发展的信心。
智能制造行业领先，中高端产品+海外高盈利市场定位明确。公司青岛+泰国工厂产线均完成智能化改造，从人效、固定资产开支、产品合格率等众多方面提升盈利能力；未来海外新工厂有望复制并将享受其带来的低人工成本。此外，公司高举高打，主要深耕海外高端替换市场，保证了高盈利能力。公司高性能轮胎产品（17 寸及以上）销量占比常年保持50%以上；金额占比超60%。市场方面，公司海外销售占比约九成，其中美国市场占比近五成。一方面，美国市场利润率较高；另一方面，公司将显著受益于今年海运费的回落，出口的旺盛订单预期将逐步兑现。泰国二期稳步推进，公司持续完善全球化布局。
泰国二期稳步推进，公司持续完善全球化布局。近年来公司保持较大规模的投资支出，泰国二期项目计划总投资规模为31.84 亿元，截至2022 年末累计已投资25.12 亿元。一季度末公司在建工程达7.84 亿元，较2022 年末增加2.8 亿元。目前泰国二期600 万条半钢+200 万条全钢胎处于产能爬坡阶段，预期今年年中将实现达产；泰国二期多为大尺寸的乘用车胎和轻卡胎，单胎利润高。此外，2022 年末公司披露了西班牙+摩洛哥项目规划，预期全部项目达产后公司产能将达到5400 万条半钢胎+200 万条全钢胎，较当前规模近翻倍。
投资建议：结合公司一季度业绩，以及当前国内外市场需求恢复情况，我们将此前公司2023-2025 年的归母净利润预期由14.01/18.03/23.63 亿元调整至14.04/18.16/23.73 亿元，对应当前PE 分别为13.7x/10.6x/8.1x。参考公司历史估值，我们给予公司2023 年20 倍目标P/E，维持目标价43.20 元，维持“强推”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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