东方电缆(603606)点评报告：500KV海缆交付助盈利提升 推进海外超大截面三芯海缆

事件：
2023 年4 月21 日，东方电缆披露2023 年一季报。公司Q1 营收14.38亿元，同比减少20.8%，环比增长7.0%；归母净利润2.56 亿元，同比减少8.1%，环比增长141.2%。
投资要点：
预计500kV 海缆交付，带动盈利能力提升 公司Q1 主营业务收入14.36 亿元，其中海缆收入5.60 亿元，海工收入0.94 亿元，陆缆收入7.82 亿元。Q1 公司综合毛利率为30.96%，同比+3.8pct，环比+13.8pct。我们估计公司Q1 毛利率同环比增长是由于青洲一、二500kV 海缆订单的部分交付。公司于2022 年3 月中标该项目，送出缆订单两回总长120km，单价约为1400 万/km（含税含敷设），为全球首个500kV 三芯海缆，估计毛利率超60%，带动公司一季度盈利能力提升。
获全球最大截面积海缆前期订单，海外订单取得新突破 公司签署了 Inch Cape 海上风电项目海缆前期协议，提供220kV 3×2000mm?海缆设计和型式试验，这一型号是目前全球最大截面积三芯海缆，此前最大为3×1000mm?，后续有望获得该项目海缆订单。
该项目容量1.08GW，需要2 回85km 送出缆共170km，预计单公里价值量900 万元左右，订单总金额有望超15 亿元人民币。据国投报道，该项目预计于2023 年开工，2025-2026 年投运。2022 年至今，公司陆续获得了6.3 亿元欧洲海风海缆订单，并于近期获得卡塔尔油气公司 NFXP 脐带缆的高毛利订单，以及在此前未有的最大截面积型号海缆订单上取得突破。公司全球海缆供应地位得到进一步巩固，有望充分抓住未来三年全球海风爆发机遇，实现盈利高增长。
订单结构优化，盈利能力持续改善 截至4 月21 日，公司海洋类在手订单64.83 亿，其中海缆50.14 亿，海工14.69 亿。2022 年同期海洋类在手订单63.03 亿，其中海缆54.64 亿，海工8.39 亿。公司2023 年初海缆在手订单略有下滑但交付周期有所缩短。据我们统计，公司2022 年中标海缆70.72 亿，以高压送出缆为主，220kV 以上订单30.81 亿，占比43.6%。公司今年还有望将获得包括青洲五/七柔直、帆石一交流等项目500kV 海缆订单，高毛利订单占比有望 进一步提高。预计公司2023 年在手订单结构继续优化，盈利能力持续提高。
盈利预测和投资评级 公司在手订单充足、订单结构良好，高压缆具备技术壁垒，随着公司未来工厂扩产和阳江基地投产，公司2023年海缆交付有望接近50 亿。此前公司中标青洲四项目两个标段，项目重新招标后，公司中标一个标段，对2023 年业绩有所影响，故微调公司业绩预期。预计公司2023-2024 年归母净利15.3/22.6 亿，对应PE 19X/13X，维持“买入”评级。
风险提示 上游原材料价格波动，海缆业务交付不及预期，海上风电项目招标规模不及预期；海上风电项目招标进度不及预期； 公司关键项目订单获取不及预期；海上风电建设成本降幅不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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