桐昆股份(601233)2022年年报点评：盈利短期承压+产能持续扩张 业绩增长未来可期

　　事件：2022 年，公司实现营业收入619.93 亿元，同比上升5%；归母净利润1.30 亿元，同比下降98%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比下降100%。2022 年Q4 实现归母净利润-18.05 亿元，同比下降239%，环比下降393%；扣非净利润-18.69 亿元，同比下降266%，环比下降392%。
　　成本高企&内需萎缩，盈利承压：成本端：国际上受俄乌战争长期化、能源价格上涨等影响，叠加国内政策调整，涤纶长丝市场存在成本高企的压力。需求端：从终端需求来看，纺织品服装内销市场需求不足，但出口额再创新高。库存端：2022 年公司涤纶丝库存量52.33 万吨，同比增长35.92%。前三季度涤纶长丝需求不及预期，库存大幅增加，第四季度起随着经济预期好转，终端尾单放量，涤丝去库显著。
　　国内经济复苏&海外航线运费回落，长丝市场反弹在即：国内方面，随着国内疫情防控措施愈发宽松，居民出行及下游消费需求持续回暖，涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面，中国出口集装箱运价综合指数已从2022 年初的3433 点回落至2023 年4 月的934点附近，海外航线运输费用恢复正常水平，待海外需求复苏后，长丝出口市场同样具有广阔空间。
　　产能迅速扩张，业绩潜力待释放：公司当前PTA 产能约为720 万吨/年，聚合产能约为910 万吨/年，涤纶长丝产能约为960 万吨/年。PTA 方面，2023 年上半年公司南通生产基地计划投产一套250 万吨PTA 项目。聚酯方面，沭阳年产 240 万吨长丝（短纤）、500 台加弹机、1 万台织机已启动建设。下游纺织制造方面，公司沭阳生产基地预计在2023 年上半年实现1 万套纺织设备投产。
　　盈利预测与投资评级：我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测值为35、50 亿元（此前为54、66 亿元），同比增速为2562%、44%；新增2025 年归母净利润预测值为66 亿元，同比增速为32%，对应2023-2025年EPS（摊薄）为1.44、2.08 和2.73 元/股，按2023 年4 月21 日收盘价对应的PE 分别为9.20、6.37 和4.84 倍。我们看好公司在PTA、涤纶长丝和下游织造领域的产能持续扩张和龙头地位提升，以及公司持续受益于参股的浙石化项目带来的高额投资收益。同时公司在产业链深入一体化的支撑下盈利能力将更加稳健，维持“买入”评级。
　　风险提示：PX 和MEG 产能投放不及预期，上游原材料价格上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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