粤电力A(000539)：业绩扭亏为盈 期待火电修复与绿电提速

　　事件：
　　公司发布 2023 年一季报，2023 年一季度实现归母净利润0.88 亿元，去年同期调整后亏损4.49 亿元，同比扭亏为盈，基本符合我们预期。
　　投资要点：
　　电价上涨，煤价下跌，风况较好，多因素下一季度实现盈利实属不易。公司一季度实现盈利主要受益于电价、煤价以及风况三方面，1）电价：2023 年广东省中长期电价同比提升5.7 分/千瓦时，公司一季度平均上网电价584.94 元/兆瓦时（含税），同比增加46.1 元/兆瓦时。我们推测电价上涨幅度低于2023 年长协电价涨幅主要系公司燃气以及新能源电量并未发生调价。2）煤价：一季度现货煤价下行，叠加长协煤兑现率提升。假设厂用电率6%，则公司2023 年一季度度电燃料成本405.67 元/兆瓦时，同比下降4.9元/兆瓦时。考虑到1 月份需消化去年12 月的高价库存煤，预计在二季度煤炭传统淡季下，公司度电燃料成本有望进一步下降。我们测算若公司综合入炉煤价下跌100 元，将带来16.8 亿元归母净利润提升。3）风况：一季度来风较好，公司风电完成发电量13.23 亿千瓦时，同比增长8.71%。公司一季度累计完成发电量263.07 亿千瓦时，同比增长5.72%；其中煤电212.36 亿千瓦时，同比增长4.12%；气电完成35.35 亿千瓦时，同比增长17.13%；光伏0.19 亿千瓦时，去年同期为0。
　　火电板块仍然亏损，保供长远之计在于电价改革，期待缺电格局下火电价值重估。即便公司在一季度实现整体盈利，但考虑到公司带补贴海风项目强大的盈利能力，以及2.1亿元投资收益，预计公司一季度火电板块仍然亏损。公司作为广东省最大的电力企业，对于广东省能源保供至关重要。2022 年公司核准/备案火电机组852 万千瓦，在建火电745.6 万千瓦；全年财务费用21.36 亿元，同比增长56%；资产负债率达到78.16%，同比增加6.82pct。我们强调，十四五期间电力供给持续紧张，2022 年火电调峰价值已经得到政策及市场认可，若要维持火电行业健康发展，当前火电盈利模式必将迎来改良，现货市场、容量电价等机制或将出台。一方面公司火电业绩有望在新电价机制下大幅改善，另一方面新盈利模式下公司火电业务有望从强周期属性业务转变为真正公用事业属性业务，价值有望迎来重估。
　　十四五 14GW 新能源装机规划，看好2023 年新能源加速放量。公司2021 年下半年发布高规格新能源“十四五”规划，提出立足广东、面向全国，实施“1+2+3+X”发展战略，建设一流绿色低碳电力上市公司，计划“十四五”期间新增新能源装机1400 万千瓦。受疫情及光伏组件价格高企影响，公司2022 年新能源装机仅新增55.1 万千瓦。展望2023 年，一方面疫情影响消退，风电项目建设恢复正常，阳江青洲合计100 万千瓦海风项目有望顺利投产释放业绩增量；另一方面光伏组件价格快速下跌有望迎来光伏加速投产。截至2022 年底，公司在建新能源332 万千瓦，已核准备案的新能源项目约1000 万千瓦，公司业绩有望跟随新能源装机规模增长而实现跨越式增长。
　　盈利预测与评级：综合公司一季度经营情况，我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为23.21、26.38、31.79 亿元，当前股价对应PE 分别为14、13、10 倍。
　　短期看公司火电机组地处沿海，或将充分享受国内外煤价下跌带来的业绩弹性；中期看公司作为广东省最大的火电公司或将充分受益广东电力市场改革，同时公司十四五新能源装机带来盈利高速增长，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价维持高位，电价政策推进不及预期，新能源项目开展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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