海泰新光(688677)：业绩增长超预期 产品矩阵进一步丰富

　　事件：公司发布 2022 年报及一季报。2022 年实现收入4.77 亿元（+53.97%），归母净利润1.83 亿元（+55.07%），扣非净利润1.69 亿元（+79.44%），经营性现金流1.04 亿（+0.36%）。2023 年Q1 实现营业收入1.48 亿元（+58.76%）；归母净利润0.48 亿元（+35.40%）；扣非净利润0.46 亿元（+38.45%），2023 年Q1 增长超我们预期。
　　医用内窥镜业务业绩增长亮眼，多款内窥镜产品实现产品注册与量产：2022 年公司医用内窥镜器械收入 3.66 亿元（+60.78%），占主营业务76.90%，增速较高，毛利率为70.18%（较2021 年增加 1.48 个百分点），主要因为汇率、新产品推出、产能释放和生产成本综合因素影响。公司在医用内窥镜研发方面也取得了巨大的进展： 1） 针对美国的12 款新型 4K 荧光腹腔镜顺利量产；2）针对美国的新款光源模组和膀胱镜完成样机确认，预计 2023 年下半年实现量产；3）针对国内的多款内窥镜完成研发样机，已提交注册检验，其中胸腔镜于2023 年4 月取得注册证；4）公司第一代 4K 荧光摄像系统完成产品注册并投放到临床使用；4K 除雾内窥镜系统于 2023 年 2 月获得产品内注册；5）公司第二代 4K 荧光内窥镜摄像系统完成样机，预计在 2023 年完成产品注册和迭代。未来公司将加速开发医用内窥镜产品系列，并拓展现有产品线，从腹腔镜产品拓展到关节镜、宫腔镜、胸腔镜和3D 腹腔镜，科室的范围也将由普外科覆盖到到妇科、泌尿科、骨科等科室。整机方面，除雾内窥镜系统作为主要产品拓展国内整机市场，与国药新光和中国史塞克紧密协作，快速扩大销售量。
　　公司光学产品业绩持续发力，未来有望继续高速增长：公司光学产品收入1.10 亿元（+34.28%），占主营业务23.10%。光学业务毛利率为45.34%（较2021 年减少3.64 个百分点），毛利下降主要源自于产品结构影响。公司多款激光镜头成功投放市场，开发多品种产品，持续扩大对应市场和业务。公司将持续在光学领域进一步拓展，包括开发设计高功率光学器件、光学模组等产品和配套服务；口腔领域也计划设计开发高分辨率的牙科内视镜产品，实现牙齿及口腔内情况的可视化。
　　公司将加速前沿应用产品开发，并进一步拓宽营销网络：除了已有产品品类，公司也会针对临床痛点布局前沿应用的产品，包括3D 内窥镜摄像系统和 3D 腹腔镜的相关技术研究和产品开发。营销网络方面，公司将在各区域中心城市布局更多营销网点，并配套建设展示培训中心，持续进行信息系统的升级和完善，为公司开展经营提供支持，目前整机系统山东区域已建成 7 个营销网络中心。此外，公司与史赛克、国药器械等更多领先客户展开深度合作，利用其强大营销渠道，优势互补。
　　2023Q1业绩表 现优秀，公司持续深化国内外ODM 业务。Q1 公司2023 年Q1 业绩持续高增长，净利润和扣非净利润分别增长49.7%和53.8%（扣除股权支付影响），和公司营业增速相当。2023 年公司加大了新技术研发投入，Q1 研发费达到1,714 万元比2022 年一季度增长61%。公司将持续深化ODM 业务，同时加大国内自主品牌产品的市场推广和销售。
　　投资建议：公司作为国内领先的医用内窥镜器械和光学产品生产商，具备从系统设计、光机设计到光学加工、光学镀膜、精密机械封装再到部件装配和系统集成的完备产业链，有望持续受益于高端。医疗设备国产替代大趋势。我们预计公司2023-2025 年营业收入为6.47/8.33/10.59 亿元，归母净利润为2.42/3.21/4.22 亿元，同比增长32.67%/32.66%/31.59%，EPS 分别为 2.78/3.69/4.86 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为38/29/22 倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：研发不及预期的风险；国际经济形势不确定风险；汇率波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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