金徽酒(603919)点评报告：营收表现亮眼 省外开拓顺利 公司稳步前行

　　事件：
　　公司发布2023 年一季报，2023 年一季度实现营业收入8.93 亿元，同比+26.61%；归母净利润1.82 亿元，同比+10.41%；扣非归母净利润1.81亿元，同+11.16%。
　　投资要点：
　　1、一季度营收表现亮眼，省外市场开拓顺利。2023Q1 公司营收同比增长27%，归母净利润同比增长10%。一季度公司高档/中档产品实现营收5.5/3.3 亿元，同比分别增长25%/31%，预计春节受疫情“达峰”影响，终端消费力缓慢恢复，旺季公司100-200 元左右产品旺销，导致中档产品增速更高。同时，公司重点市场继续保持高增，甘肃东南部、兰州市场分别增长25%和28%，潜力市场甘肃中部市场发力，一季度同比增长63%至1.2 亿元。公司滚动发展环甘肃西北市场，陕西、宁夏、青海、新疆等市场，对外设立华东销售公司、北方品牌公司、互联网公司，实现重点突破，省外市场开拓顺利，一季度甘肃以外其他地区营收同比增长16%，省外新增经销商约58 个。
　　2、产品结构略有下行，营销投入增加，公司盈利能力承压。2023Q1公司净利率同比下滑3.0pct 至20.4%，一方面，公司为开拓华东市场、北方市场、青海市场及互联网市场，加大广告宣传、消费者互动等费用投入，销售费用率同比增长2.1pct 至17.8%；另一方面，受产品结构（高档产品收入占比同比下滑1.0pct）、原材料成本上涨等因素影响，公司毛利率同比下降1.4pct 至65.0%。此外，一季度公司销售收现/经营净现金流同比分别+10%/-13%；期末合同负债同比增加0.3 亿元，环比减少0.8 亿元至4.3 亿元。
　　3、作为为数不多的上市民营酒企之一，公司高管团队稳定，机制灵活、激励充分；控股股东变更为原控股股东甘肃亚特集团后，管理层可以更加专注于企业经营。长期看，西北市场向100-300 元价格带升级的趋势不改，公司未来将继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。2022 年8 月公司成立内蒙古品牌运营公司，延续了此前的省外扩张战略，更加积极的省外布局也将为公司贡献增量。
　　4、盈利预测和投资评级：我们认为克服短期扰动后，公司未来仍能实现稳步增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.82/1.05/1.32 元，对应PE 分别为30/23/19 倍，维持“增持”评级。
　　5、风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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