瑞丰新材(300910)：业绩低于预期 Q1下游去库叠加假期影响 销量短期承压 长期发展逻辑不变

　　投资要点：
　　公司发布2023 年一季报。报告期内实现营业收入6.24 亿元（YoY +57.46%，QoQ-37.85%），归母净利润0.97 亿元（YoY +87.93%，QoQ -56.89%），扣非归母净利润0.88 亿元（YoY +291.14%，QoQ -61.23%），业绩低于预期。
　　Q1 下游持续去库存，公司销量短期环比承压。由于22Q4 下游企业库存较高，2023 年一季度处于持续去库状态，叠加一月份春节和元旦影响，整体下游需求略显疲软。但由于逆全球化趋势加强，叠加润滑油下游需求较为分散，公司产品议价能力较高，产品价格预计环比基本持平，维持约2 万元/吨的平均售价，对应Q1 销量约3.1 万吨，销量环比承压。
　　毛利率方面，受益于原材料价格同比下滑，公司23Q1 毛利率同比提升6.9pct，环比下滑3.17pct 至31.14%。由于营收体量环比承压，净利率环比承压，同比提升2.64pct，环比下滑6.71pct 至15.64%。费用方面，公司提高了员工待遇，管理费用环比提升0.14 亿元。
　　规划产能如期释放，逆全球化趋势带来国际供应链重构契机，公司长期发展逻辑不变。公司2022 年年内实现6 万吨技改项目验收，当前产能实现17 万吨体量，项目剩余9 万吨规划预计2023 年中开始陆续释放产能，同时46 万吨润滑油添加剂系列产品项目已进入环评及安评阶段，未来长期总产能超过90 万吨/年（包含复合剂及中间体等），整体规模快速增长。公司2022 年把握住大型油公司供应链重构契机，在客户准入方面持续突破，海外市场快速突破，逐步发展成为全球除“四大”企业外的第五家综合型润滑油添加剂厂商，未来发展空间显著。
　　投资评级与估值：由于一季度存在库存因素扰动，公司销量规模短期承压，下调公司2023-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润9.5、14.8 亿元（调整前为11.7、15.9 亿元），维持2025 年盈利预测，预计实现归母净利润18.5 亿元，对应PE 估值分别为14X、9X、7X，公司当前PB 估值为4.67X，历史上三年内PB 中枢为5.86X，安全边际较足，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化；公司于2023 年4 月10 日收到《深圳证券交易所关注函》，于4 月13 日公告《对深圳证券交易所关注函回复》，特别提示关注。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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