中际联合(605305)2022年年报点评：2022Q4业绩边际改善 海外业务加速增长

　　公司2022 年业绩短期承压，但2022Q4 业绩迎来边际改善，海外市场业务取得进一步突破。作为全球专业化高空安全作业设备及服务解决方案提供商，受益于风电装机回暖带来增量及存量市场快速扩容、风机塔筒大型化趋势，叠加公司产品品类持续完善与优化，公司有望迎来海内外市场份额和盈利能力持续提升。考虑到公司国内业务增长略低于预期，我们下调公司2023-2024 年EPS预测分别为1.89/2.58 元（原预测值为2.15/2.70 元），新增2025 年EPS 预测值为3.36 元，给予公司目标价47 元（基于2023 年25 倍PE），维持“买入”评级。
　　2022 业绩短期承压，Q4 盈利迎来修复。公司2022 年实现营收7.99 亿元（-9.45%YoY），归母净利润1.55 亿元（-33.05% YoY），对应毛利率43.67%（-4pctsYoY），业绩略下滑主要系风电行业项目实施放缓、原材料价格上涨及国内销售单价下降等因素影响。公司2022Q4 实现营收2.38 亿元（-8.10% YoY，+18.41%QoQ），归母净利润0.23 亿元（-54.85% YoY，-48.89% QoQ），毛利率45.25%（+18.35pcts YoY，+4.00pcts QoQ），四季度营收环比增长，毛利率同比大增，公司盈利能力稳步回升。预计随着2023 年外部环境限制因素解除，原材料价格启落回稳，风电装机需求回暖，公司的业绩将迎来持续提升。
　　高空安全作业服务营收逆势增长，产能和产品结构优化持续推进。公司2022 年高空安全升降设备销量为22410 套（-29.2% YoY），业务收入为5.44 亿元（-14.9% YoY），毛利率约47.6%（-4.5pct YoY）；高空安全防护设备业务收入达1.93 亿元（-9.5% YoY），毛利率约33.6%（-2.4pcts YoY）；高空安全作业服务业务收入达0.57 亿元（+123.7% YoY），毛利率约34.3%（+12.9pctsYoY）。在国内风电项目实施、安装进度放缓的情况下，安全作业服务营收及毛利率逆势增长。产能方面，目前公司年产5 万台高空作业安全设备项目一期项目建设推进顺利，建成后预计产能瓶颈将有效解除。此外，公司陆续推出应用于光伏安装的爬梯输送机、通讯塔爬塔机、高层建筑爬塔机等产品，同时开拓海上产品品类，近期研发的海上平台吊机有望在未来一年内陆续批量化运用。
　　随着2023 年公司新产能投产和新品类的推出，预计公司市场份额将持续提升，进一步巩固公司行业龙头地位。
　　海外市场持续发力，外销开拓取得成效。公司深挖区域市场，增强营销和品牌推广力度，在全球建立5 个研发制造中心，可满足不断增长的全球市场需求。
　　除印度和美国两个公司最重要的海外市场外，从2020 年以后，公司的国际业务已涵盖美洲、欧洲、亚太地区和其他新兴市场，且2020 年后公司海外收入增速已反超国内收入增速。受益于海外市场毛利率高于国内市场，目前海外市场已成为公司业绩的重要驱动。公司2022 年外销业务收入为3.12 亿元（+109.3% YoY），外销业务毛利率达55.7%，较内销高20.4pcts，外销业务占比大幅增长，毛利率显著高于内销，有力推动公司盈利能力提升，预计未来随着公司加大海外市场拓展力度，海外业务将成为公司业绩增长的重要驱动力。
　　风险因素：风电装机增长低于预期；公司海外市场拓展不及预期；原材料价格波动较大；公司新产品研发和下游拓展不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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