新和成(002001)：营养品市场偏弱影响业绩 新项目布局成长性强

　　事件：公司发布2022 年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入159.3 亿元，同比增长6.8%，归母净利润36.2 亿元，同比下降16.9%，扣非净利润35.9亿元，同比下降14.2%；2023 年一季度单季实现营业收入36.1 亿元，同比下降16.2%，归母净利润6.4 亿元，同比下降46.6%。
　　营养品盈利水平下降较明显，香精香料和新材料快速发展。2022 年公司主要维生素产品市场需求、市场价格同比下降，蛋氨酸、新材料和香精香料系列等产品售价与销量同比有所增长，部分主要原材料价格上涨导致产品成本上升，公司综合毛利率36.9%，同比下降7.6 pct。报告期内，公司营养品实现收入109.5 亿元，同比下降1.9%，毛利率36.6%，同比下降10.5 pct，其中核心产品VA 市场均价同比下跌49.1%，VE 市场均价同比上涨6.3%，蛋氨酸市场均价同比上涨1%；香精香料实现收入29.7 亿元，同比增长32.0%，毛利率49.0%，同比提升7.1 pct，主要是产品价格上涨和销量增加；新材料实现收入11.7 亿元，同比增长33.4%，毛利率22.7%，同比下降9.6 pct。
　　一季度营养品价格环比进一步下降，有望逐步触底企稳。2023 年一季度公司综合毛利率31.7%，环比2022Q4 小幅下降2.4 pct，在建工程达46.3 亿元，新项目进展顺利。一季度维生素主要产品VA、VE、2%生物素、VC、VB12市场均价环比分别下跌8.5%、8.0%、8.9%、2.8%、8.2%，VB6 市场均价环比上涨3.4%，蛋氨酸市场均价环比下跌10.9%，进入二季度营养品价格总体平稳。当前维生素和蛋氨酸下游需求总体偏弱，市场逐步触底企稳。
　　新项目新产品逐步建成投产，有望打开未来成长空间。公司聚焦“化工+”“生物+”，形成新和成特色的产业集群和技术平台。蛋氨酸二期25 万吨/年其中10 万吨装置平稳运行，综合竞争优势持续提升，15 万吨装置预计2023 年6月建成，同时计划与中石化合资建设18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目；5000 吨/年维生素B6、3000 吨/年B12 正常生产销售；年产5000 吨薄荷醇和7000 吨PPS 三期项目近期正式投产，3 万吨牛磺酸项目进入试车阶段；己二腈项目现处于中试阶段。原料药板块，500 吨/年氮杂双环项目开始生产并销售，现已打通工艺路线，未来原料药产品结构将调整、转型升级。
　　维持“增持”投资评级。我们预计2023~2025 年公司归母净利润36.9 亿、47.1亿、56.6 亿元，EPS 分别为1.19、1.52、1.83 元，当前股价对应PE 分别为14、11、9 倍，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目投产不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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