三环集团(300408)：业绩符合预期 高容MLCC等新品进展顺利

　　2022 年业绩符合我们预期
　　公司公布年报业绩：22 年收入51.49 亿元，同比-17.2%，归母净利润15.05亿元，同比-25.2%；扣非归母净利润12.21 亿元，同比-33.2%；Q4 收入12.0亿元，同/环比-26.7%/+12.8%，归母净利润2.6 亿元，同/环比-13.8%/-13.7%，环比下降主因计提存货减值和年终发放奖金带来的管理费用增长。全年业绩落于预告中枢，符合我们预期。
　　发展趋势
　　下游去库存导致全年收入下降，高容小尺寸MLCC 取得重要突破。22 年公司收入51.49 亿元，同比-17.2%，主要系电子终端消费需求下滑、下游厂商去库。其中，电子元件及材料、通信部件、半导体部件、其他收入分别为14.6亿元、14.8 亿元、9.8 亿元、11.2 亿元，分别同比-30.5%、-16.0%、-16.3%、+4.0%。公司积极投入研发提升技术能力，电子元件及材料方面，高容小尺寸MLCC 取得量产突破；其他业务方面，陶瓷燃料电池应用系统（SOFC）装机容量达210KW；22 年公司研发费用4.5 亿元，同比+8%。
　　全年盈利能力承压，但Q4 迎来经营拐点。22 年公司毛利率44.1%，同比-4.7ppt，主因下游去库存、公司维持低稼动率，其中电子元件及材料、通信部件、半导体部件毛利率分别为44.86%、48.13%和30.74%，分别同比-8.7ppt、-1.9ppt、-6.8ppt。Q4 收入12.0 亿元，环比+12.8%，反映行业库存去化良好，同时毛利率修复至41.8%，环比+2.95ppt，账面存货从22 年中的22 亿元降至年底的19 亿元，存货周转天数从Q3 末的241 天降至年底的230 天。
　　此外今年4 月公司发布MLCC 涨价函，表示Q2 开始各月套单实际交易价全面上调。我们认为电子元件整体库存去化良好，随着需求稳步复苏，公司业绩有望逐季回升。
　　我们看好公司MLCC 全球市占率的提升、以及陶瓷元件新业务的持续开拓：据公告，车载高容MLCC 已过车规认证，部分常规容量已导入车厂，5G 基站用高容MLCC 已批量供货；高速光纤陶瓷插芯16 芯产品已开始供货，正进一步开发24 芯产品，并推进高速光模块管壳开发；大功率SOFC已完成10kW 电堆模组开发；此外，高强度氧化铝基板等产品批量供货。
　　盈利预测与估值
　　维持2023 年盈利预测不变，归母净利润为22.0 亿元。考虑到公司高容和车载MLCC 进展超预期，我们上调2024 年归母净利润6.6%至27.3 亿元。当前股价对应2023/24 年P/E 27 倍/22 倍。维持跑赢行业评级，考虑下游需求回暖带动行业估值上移，我们上调目标价13.0%至39 元/股，对应2023/24 年P/E 34 倍/27 倍，较当前股价有25.3%的涨幅。
　　风险
　　下游需求恢复不及预期；稼动率不及预期；募投项目研发进展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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