中国汽研(601965)：营收结构显着优化 发力新能源+智能网联

　　投资要点
　　公告要点：公司公布2022 年年报及2023 年一季报，业绩符合我们预期。2022 年实现营收32.91 亿元，同比-14.20%；实现归母净利润6.89亿元，同比-0.36%；实现扣非归母净利润6.51 亿元，同比+14.27%。2022年Q4 实现营收11.36 亿元，同比-8.62%，环比+39.65%；实现归母净利润2 亿元，同比+2.40%，环比+5.77%；实现扣非归母净利润1.89 亿元，同比+9.34%，环比+8.05%。2023 年Q1 实现营收7.07 亿元，同比+26.00%，环比-37.79%；实现归母净利润1.42 亿元，同比+9.52%，环比-29.02%；实现扣非归母净利润1.34 亿元，同比+9.32%，环比-29.14%。
　　高毛利汽车技术服务业务稳健增长，收入结构优化总体毛利率显著提升。2022 年汽车技术服务业务/专用汽车改装与销售/轨道交通及零部件/汽车燃气系统及关键零部件收入实现27.8/1.9/1.1/1.9 亿元，同比+16.9%/-83.6%/-2.0%/+29.0%，新能源及智能网联业务收入同比+37.3%导致汽车技术服务业务收入同比提升，2022 年汽车技术服务业务营收占比84%，同比+22pct，该业务毛利率较高（毛利率为48%较其他业务+28pct）推动总体毛利率提升，全年公司毛利率为44.1%，同比+10.6pct。
　　下游市场景气度下行致2023 年Q1 业绩承压，降本控费归母净利润率环比提升。2023 年Q1 乘用车行业产量为517.6 万辆，环比-21.5%，公司营业收入及毛利率承压，其中汽车技术服务业务/装备制造业务收入实现5.9/1.2 亿元，环比-38.5%/-23.6%，公司毛利率为42.46%，同环比-2.7pct/-2.1pct。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率环比-0.3pct/-2.7pct/-1.5pct，公司通过出色的内部管理推动归母净利润率环比+2.5pct。
　　关注核心技术研发能力，剔除非经常因素净利润同比上行。2022 年Q4公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率环比+0.19pct/+2.25pct/+2.24pct，其中人工成本及股权激励成本增加导致管理费用率上涨，公司加强核心技术研发能力导致研发费用率提升。受益于总体毛利率提升，2022 年公司归母净利润剔除棚改资产处置因素后同比约增加13%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司顺应行业现状，主动控制专用汽车业务规模，我们将公司2023/2024 年的营收从40.8/49.6 亿元下调至39.7/47.7 亿元，2025 年为59.1 亿元，同比+21%/+20%/+24%；2023/2024年归母净利润从9.16/11.13 亿元下调至8.3/10.1 亿元，2025 年为12.6 亿元，同比+21%/+22%/+25%，对应PE 29/24/19 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新进入者获公告强检相关认证资质，客户回款周期超出预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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