亿田智能(300911)2022年报点评：Q4经营承压 期待品牌渠道建设成效

事项：
亿田智能发布2022 年度报告，公司2022 年实现营业收入12.8 亿元，同比增长3.8%，实现归母净利润2.1 亿元，同比增长0.1%。单季度来看，Q4 实现营业收入3.1 亿元，同比下滑25.6%，归母净利润0.5 亿元，同比下滑9.8%。公司拟每10 股派发现金红利6 元。
评论：
疫情拖累营收增速，终端份额持续提升。年内地产和疫情负面因素使得厨电行业需求承压，据奥维推总数据，2022 年集成灶全渠道零售量、额分别为290万台、259 亿元，同比分别-4.5%、+1.2%，相对跑赢传统烟灶（烟灶零售量、额分别同比-11%、-15%）。集成灶行业渗透率继续提升，但整体因高装修属性受疫情影响明显。亿田报告期内收入同比+3.8%，其中单Q4 下滑25.6%随行业表现承压。从市占率角度看，在渠道和营销积极布局下，公司份额稳定提升，根据奥维数据，2022 年亿田在线上、线下（以KA 为主）累计零售额份额分别为13.7%、8.0%，分别同比+2.4、+0.4pct。
费用率管控良好，Q4 盈利能力修复。22Q4 公司归母净利润同比下滑9.8%，表现优于收入。盈利能力方面，公司Q4 毛利率为45.2%，同比增长1.3pct，主要受在原材料价格下行、高端品类占比提升影响所致。费用方面，22Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.6%/2.0%/3.8%/-1.5%，同比分别+9.5/-3.0/-1.7/-4.1pct，四季度为促销旺季，公司加大营销投放的同时其他费用率管控良好。综合影响下，公司Q4 销售净利率为15.6%，同比+2.7pct，盈利能力修复明显。
拟发行5.2 亿元可转债，产能扩张叠加品牌渠道加速完善。2022 年公司持续深化渠道布局，公告披露目前已拥有经销商超1500 家，相比21 年增加约200家。此外，公司积极拓展家装、KA 渠道，目前合作装企超8000 家，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4800 家，渠道网络不断加密。当前公司拟发行可转债，募集资金总额不超过5.2 亿元，将用于环保集成灶产业园二期项目（拟投入3.7 亿元）、品牌推广与建设（拟投入1.5 亿元）。项目投产后公司预计将新增7 万套/年集成灶产能、4 万套/年集成水槽产能和2 万套/年集成洗碗机产能，有望大幅提升生产规模优势以及品牌影响力。在行业竞争加剧环境下，我们看好公司正向扩张，期待长期品牌及渠道建设成效。
投资建议：考虑到地产复苏传导较慢以及行业竞争加剧，我们下调公司23/24年EPS 预测至2.27/2.73 元（原值为2.45/2.82 元），新增25 年预测为3.17 元，对应PE 分别为18/15/13 倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至52 元，对应23 年23 倍PE，下调至“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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