合盛硅业(603260)：下游需求影响产品盈利22年Q4业绩承压 23Q1环比改善

　　核心观点
　　公司2022 年实现营收236.57 亿，同比+10.62%，归母净利润51.48亿，同比-37.39%；扣非后归母净利润50.56 亿，同比-38.24%；对应22Q4 单季实现营收53.82 亿，同比-25.55%，环比+2.01%，实现归母净利润5.94 亿，同比-81.49%，环比-41.15%。
　　2023 年一季度，公司实现营收57.29 亿，同比-10.35%，环比+6.5%；实现归母净利润10.03 亿，同比-51.11%，环比+69%。
　　事件
　　4 月20 日，公司发布2022 年报和2023 年一季报：公司2022 年实现营收236.57 亿，同比+10.62%，归母净利润51.48 亿，同比-37.39%；扣非后归母净利润50.56 亿，同比-38.24%；对应22Q4单季实现营收53.82 亿，同比-25.55%，环比+2.01%，实现归母净利润5.94 亿，同比-81.49%，环比-41.15%。
　　2023 年一季度，公司实现营收57.29 亿，同比-10.35%，环比+6.5%；实现归母净利润10.03 亿，同比-51.11%，环比+69%。
　　简评
　　22 年产品产销同比增长，需求影响DMC 盈利下滑2022 年公司收入保持同比增长，主要系工业硅及有机硅产能产量增长明显，销售量有较大幅度的提升；但与此同时2022 年工业硅国内各企业生产积极，供给宽松，并且有机硅新增产能集中释放，而下游短期需求增速放缓，受国际政治经济环境动荡等多方面因素影响，出口下滑，供需结构的失衡导致全年DMC 价格持续大幅回落，DMC 平均售价为2.37 万元/吨，相比2021 年的3.35万/吨下滑明显，受限于主要产品销售价格较去年同期下降，产品利润降低，全年公司整体毛利率34.39%，同比降低18.5 pct，公司归母净利同比下滑明显。分版块来看，有机硅：110 生胶/107生胶/混炼胶/硅氧烷/气相白炭黑产量分别为26/22/8.3/38/1.8 万吨，同比分别+43%/+43%/ +83%/47%/51%，销量分别为20/21/6.9/9.7/1.1 万吨，同比分别+30%/+49%/+54%/46%/41%，有机硅板块平均毛利率33%；工业硅实现产量96.1 万吨，同比+21.5%，销量58.4 万吨，同比+9.43%，工业硅板块毛利率36%。
　　23 年Q1，有机硅价格价差仍承压，但是随着工业硅新产能逐步放量，单季工业硅产量34.7 万吨，销量18.1 万吨，后续随着有　　机硅以及工业硅需求进一步复苏，公司产能产量稳步释放，公司盈利有望迎来边际改善。
　　在建及规划稳步推进，支撑公司长期成长
　　公司依托“煤－电－硅”产业链协同发展的优势，持续提升工业硅、有机硅产能及市场占有率，不断完善有机硅新材料煤电硅一体化项目二期、工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期顺利实现投产，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产20GW 光伏新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）建设有序推进。此外，基于产业链优势，公司进一步加快硅基新材料的布局。公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，目前碳化硅生产线已具备量产能力，产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6 英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8 英寸衬底研发顺利，并实现了样品的产出。有机硅下游高端产品等技术研发也在有序推进，为公司未来在硅基能源赛道上进一步巩固龙头地位构建强大的技术护城河。
　　盈利预测与估值：预计公司2023 年、2024 年和2025 年归母净利润分别为54.2 亿、71.1 亿和85.7 亿，EPS 分别为4.6 元、6.0 元和7.2 元，PE 分别为17.2X、13.1X、10.9X，给予“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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