森麒麟(002984)：业绩环比改善显著 “833PLUS”战略稳步推进

　　公司发布2023年 一季度业绩，23Q1营业收入16.58亿元（同比+14.5%，环比+7.5%），归母净利润2.50 亿元（同比+7.3%，环比+80.2%）。公司实现销售毛利率22.34%，同比-0.19pct，环比+3.99pct，实现净利率15.09%，同比-1.02pct，环比+6.09pct。
　　点评：
　　订单恢复，产能爬坡，盈利水平有所改善。随着下游经销商阶段性去库存完成，公司订单情况不断好转。23 年公司泰国二期年产600 万条半钢/200 万条全钢项目产能逐步释放，同时青岛基地老车间有望通过智能化提升实现产能爬坡，带动全年营收增长。原材料价格端，根据百川盈孚，天然橡胶、丁苯橡胶、炭黑、钢帘线、帘子布一季度均价为1.20/1.10/1.13/0.56/2.06 万元/吨，同比-9.9%/-8.2%/+16.3%/-5.8%/-22.6%，环比+1.1%/+4.4%/-8.6%/-0.5%/+2.9%。
　　计划定增募资28 亿元，扩充西班牙项目资本金。公司积极践行 “833plus”全球化战略，计划西班牙加利西亚自治区建设年产1200 万条子午线轮胎项目，总投资5.2 亿欧元，项目资本金内部收益率16.76%，建设期36 个月，预计投产第一/二/三年产量达400/900/1200 万条；近期公司公告拟发行不超过9.7 亿股募集不超过28 亿元人民币用于西班牙项目建设，目前已发布定增说明书。预计项目今年下半年开工，25 年开始逐步释放产能。
　　非洲基地落位摩洛哥，加快推进全球化布局。作为“833plus”全球化战略的一环，公司非洲基地落位一带一路友好国家摩洛哥丹吉尔自贸区，计划投资2.97 亿美元建设年产600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，总投资收益率17.48%，建设期18 个月，预计投产第一/二年产量达360/600 万条。预计项目今年下半年开工，24 年底有望释放部分产能。
　　投资建议：实控人及董事会成员2 月以来已累计增持415 万股，彰显长期发展信心。我们预计公司2023-25 年营业收入为82.9/94.4/113.0 亿元（此前为94.0/105.2 亿元，新增25 年113.0 亿元），归母净利润为12.4/15.1/18.9 亿元（此前为15.3/19.7 亿元，新增25 年18.9 亿元），对应PE 分别为15X/13X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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