盾安环境(002011)：收入和净利润增速双双超预期 2023年迎来开门红

　　投资要点：
　　23年Q1营收和净利润双双大超预期。公司2022 年全年营收101.44 亿，同比增长3.12%，归母净利润8.39 亿，同比增长106.98%，扣非归母净利润4.61 亿，同比增长21.48%，全年实现加权ROE37.93%，同比提升11.79pcts。其中Q4 单季度营收28.87 亿，同比增长17.25%，归母净利润1.37 亿，同比上升117.58%，扣非归母净利润0.87 亿，同比增长30.13%，收入超预期，净利润符合预期。2023 年Q1 单季度公司实现营收24.41 亿，同比增长21.36%；实现归母净利润1.63 亿，同比上升95.20%；实现扣非净利润1.75 亿，同比上升139.79%。2023 年一季度营收和净利润增速双双超出我们业绩前瞻报告中的预期，尤其是净利润增速大超预期，取得2023 年开门红。
　　传统制冷业务稳增长压舱石，汽零爆发式增长贡献弹性。分业务看，公司2022 年汽车热管理业务实现收入2.00 亿，同比增长290.01%，公司汽车热管理业务员增幅大幅超过中国新能源汽车行业 94%的年度增幅，超额表现显著。制冷设备业务实现收入14.90 亿，同比下降0.22%。制冷配件业务实现收入77.15 亿，同比下降0.54%，行业层面，根据产业在线数据，22 年家空内销/外销/总销量分别同比下滑0.5%/3.2%/1.7%，公司制冷配件略跑赢行业，23Q1 家空内/外/总销量同比转正，分别+16.7%/-5.4%/+5.2%，2023 年以来国内家空市场景气度显著复苏，根据排产数据显示4-6 月空调排产依旧维持增长15%左右的高景气，整机市场稳定增长的需求为公司传统制冷配件业务增长奠定良好基础。公司公告2023 年预计与格力关联销售金额29.07 亿，同比+75.76%，格力持续订单转移为公司制冷配件业务稳定增长保驾护航。分地区看公司2022 年海外取得营收19.81 亿，同比+16.77%，毛利率在汇率贬值和海运费下降的共同影响下大幅提升6.97pcts。
　　收入结构优化+降本增效，盈利能力持续改善。公司2022 年实现销售毛利率17.01%，同比+0.71pct，扣非后销售净利率4.54%，同比+0.68pct；23Q1 销售毛利率19.5%，录得近三年来单季度最好毛利率水平，主要得益于1）公司加大对高毛利产品如商用制冷零部件、家用电子膨胀阀的收入增长投入力度，2）原材料价格高位回落，以及公司内部持续不断推动降本增效成果显著，一季度实现扣非后销售净利率7.18%，录得2006 年以来最好水平，公司目前已完全从2018 年控股公司负面影响中走出来，正处于经营上升势头。
　　盈利预测与投资评级。基于公司Q1 业绩良好表现和空调行业景气度复苏趋势，我们上调公司2023-2024 年盈利预测为7.15/8.95 亿（前值6.62/8.56 亿），新增2025 年盈利预测11.47 亿，同比分别-15%/+25%/28%，对应当前PE 分别为19/15/12 倍。持续看好公司传统制冷业务在收入结构优化和内部降本增效拉动下，盈利能力持续提升，对标主要竞争对手利润率有翻倍空间，同时汽零业务在手订单和营收均保持高速增长，第二成长曲线越来越清晰，大口径电子膨胀阀将成为公司弯道超车、缩小与行业龙头差距的竞争利器，维持“买入”的投资评级
　　风险提示：原材料价格波动风险；汽零业务拓展不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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