海晨股份(300873)：收入稳健增长 新项目影响短期利润率

　　海晨股份公告2022 年和2023Q1 业绩：2022 年，公司收入18.00 亿元，同比增长22.67%，归母净利润3.58 亿元，同比增长15.81%；2023Q1，公司收入4.48 亿元，同比增长24.82%，归母净利润0.59 亿元，同比下降34.81%。
　　受新项目影响，2022 年公司毛利率下行。2022 年，公司收入18.00 亿元，同比增长22.67%，归母净利润3.58 亿元，同比增长15.81%。公司综合毛利率25.13%，同比下降3.7 个百分点。毛利率的下降受到深圳新项目投产影响，根据公司公告，深圳新项目2022 年7 月开始试产，截止2022 年底，深圳新项目共实现收入7101.34 万元，亏损2438.73 万元，亏损原因一是试产阶段成本，二是人员培训成本，三是启动和产能爬坡阶段租金成本的摊销所致。
　　如剔除深圳新项目的影响，2022 年原业务归母净利润3.8 亿元，同比增长23.69%。分板块看：1）电子信息行业收入14.32 亿元，同比增长9.74%，毛利率25.64%，同比下降4.04 个百分点；2）新能源汽车行业收入3.05 亿元，同比增长217.23%，毛利率22.64%，同比下降9.59 个百分点。
　　新能源车业务成为公司增长新动力。1）2022 年3C 行业景气度走弱，公司大客户联想全年PC 出货量同比下降17%，2023Q1，联想出货量继续同比下滑。
　　考虑到市场库存消化情况，预计下半年市场将有所企稳，明年或恢复增长。2）2022 年公司新能源汽车收入占比已大幅提升至17%（2021 年为7%），公司该板块收入增速高于理想汽车交付量增速（2022 年理想汽车交付量同比增长47%），即公司服务项目增加使得单车收入增长。2023Q1，理想汽车交付量同比增长65.8%，其中3 月交付量同比增长88.7%。考虑到理想汽车今年有望实现交付量翻倍增长，预计公司新能源汽车板块将成为公司增长主动力。
　　维持“强烈推荐”投资评级。2023Q1，公司归母净利润同比下降34.81%，扣非归母净利润同比下降6.19%，毛利率环比回升7 个百分点，预计新项目仍对短期造成影响，但随着产能爬坡、新项目放量，预计利润率有望逐渐回升。
　　中长期看，我们认为公司增长动力来自：1）3C 领域公司市场份额增长；2），理想汽车销量高速增长成为公司新的增长动力；3）完善的生产供应链体系、跨行业复制能力使得公司有望拓展更多业务领域。我们预计公司 2023-25 年归母净利润分别为4.1/5.1/6.2 亿元。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应 14/12/10 倍 2023-25E P/E，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险；目标行业波动风险；新市场开拓不及预期风险；人民币汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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