南都电源(300068)：大储出货量稳定增长 回收助力产业一体化

投资要点：
事件：4月21日晚，南都电源发布2022年年报及2023年一季报：2022年营收117.49亿元，同-1%；归母净利润3.31亿元，扣非归母净利润0.14亿元，扭亏为盈；其中2022年Q4营收32.62亿元，同+87%，归母净利润-2.77亿元，扣非归母净利润0.02亿元。2023年Q1营收41.97亿元，同+45%；归母净利润1.01亿元，同-79%（22Q1大额非经），扣非归母净利润0.92亿元，同+673%。
点评：2022年归母净利润3.31亿元，其中年初转让原民用铅酸业务股权收益5.12亿元，年末处理铅炭储能电站减值3.2亿元，处理原募投分布式能源网络项目减值1亿元，以及部分其他老旧设备等，全年合计资产处置损失约4.43亿元，华铂商誉减值约0.44亿元，股权激励费用约0.44亿元。考虑各项减值及收益后，2022年全年公司经营性净利润合计约3.5亿元。此外全年收到政府补助及铅酸退税4.4亿元，其中1.9亿元补助计入非经常性损益，铅酸退税2.5亿元计入经常性收益。
细分子版块：1）2022年全年锂电累计销售额26亿元，销量2.84GWh，其中大储销售额9亿元，销量约0.6-0.7GWh，工业通信储能销售额17亿元，约2.2GWh；锂电回收业务收入9.5亿元。工业铅酸电池销售额22.5亿元，销量3.12GWh；再生铅收入59亿元，回收销售42.27万吨。锂电储能平均单价0.92元/Wh（大储+通信），预计锂电平均储能单位净利润约0.04元/Wh（合并回收业务利润），合计贡献净利润1.14亿元；铅酸业务合计贡献净利润0.4亿元（考虑再生铅及退税），此外政府补助1.9亿元未摊进两大板块。2）2023年一季度，营业收入42亿元，环比Q4增长29%，主要受益于Q1大储销量大幅增长。预计锂电板块收入18亿元，其中储能14-15亿元，回收3-4亿元；大储销量0.75GWh，通信锂电销量约0.4GWh，净利润0.04/Wh，锂电储能合计净利约0.5亿元，锂回收业务预计净利0.1亿元；铅酸业务部分，工业铅酸销量约0.6-0.7GWh，铅酸电池及再生铅预计合计贡献净利润0.4亿元（含0.9亿元退税及0.2亿元补助）。当前业务主要聚焦锂电储能（大储及通信为主，少量户储及便携式）及工业铅酸，经营情况大幅扭亏，2023年Q1已实现扣非归母净利润0.92亿元，轻装上阵未来可期，随后续13GWh锂电储能产能逐步投产，新建15万吨锂离子电池绿色回收建成，公司业绩有望进一步释放。
盈利预测及估值：我们预计公司2023-2025 年归母净利润达8.63/ 12.52/19.64 亿元（前值9.41/14.89/-），CAGR 为81%。当前股价对应市盈率21/ 14/9 倍。给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价29.93 元/股，给予“买入”评级。
风险提示：储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、电池回收业务竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。