圣农发展(002299)2022年度年报点评：食品业务快速增长 自研种源取得突破

　　投资要点：
　　公司业绩符合预期，下半年扭亏为盈。根据公司公告，2022 年公司实现总营收168.17 亿元，同比增长16.15%；归母净利润4.11亿元，同比下降8.33%；扣非后归母净利润3.54 亿元，同比下降2.77%；基本每股收益为0.33 元。2022 年公司实现产品销量和营业收入的双增长，下半年受益于鸡价回升和降本增效成果明显，公司盈利水平扩大，带动全年业绩扭亏为盈。
　　2023 年肉鸡养殖行业有望迎来供需双增局面。根据行业数据跟踪，2023 年二季度在产父母代种鸡存栏低位回升，市场上商品代鸡苗供应量理论增加，对应肉鸡出栏量缓慢增加，叠加春节后连锁餐饮、集团、学校等消费回暖，预计2023 年整体肉鸡将迎来供需双增的局面。受益于2023 年春节后鸡价反弹，肉鸡养殖利润恢复至相对高位，同时饲料原料价格高位回调带动成本端压力减小，行业相关公司盈利水平有望进一步提升。
　　公司主营稳步增长，自有种源实现突破。2022 年，公司鸡肉销售量114.11 万吨，肉制品加工板块销售量23.41 万吨，同比增速分别为8.12%、4.25%。2022 年新建多座祖代、父母代种鸡、商品代肉鸡养殖场，光泽基地肉鸡加工六厂以及政和基地食品九厂正式投产后，公司新增9000 万羽/年屠宰产能以及4.8 万吨的食品深加工产能。公司食品深加工业务不断取得突破，通过深化渠道营销，成功打造“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款爆品。2022 年食品深加工板块含税收入超73 亿元，五年复合增长率22%，其中C 端业务含税收入突破14 亿元，同比增长64%。2022 年，公司销售父母代种鸡雏655 万套，其中内部销售510 万套，面向市场销售145 万套，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额占据第一。
　　公司主营业务毛利率提升，三费增加导致净利下滑。2022 年，公司综合毛利率8.57%，同比下降0.14 个百分点；净利率2.41%，同比下降0.71 个百分点。2022 年，公司加大品牌建设和原种鸡育种项目研发，导致销售、研发费用增长较大，同比增幅分别为25.42%、74.90%。分板块来看，2022 年鸡肉板块毛利率5.25%，同比提升0.53 个百分点；肉制品深加工板块毛利率17.07%，同比提升0.53 个百分点，主要受益于公司将本增效成果显著，2022 年公司综合养殖效率持续攀升，全年欧指同比提升近2%。
　　维持公司“增持”评级。考虑到行业周期性变化及公司产能扩张规划，预计2023-2025 年可实现归母净利润分别为17.80/25.99/24.70亿元，基本每股收益分别为1.43/2.09/1.99 元，对应PE 为14.88/10.19/10.72 倍。根据行业可比上市公司来看，2023 年平均市盈率19 倍，公司作为行业龙头，仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：鸡肉价格波动、原料价格波动、动物疫病、产能扩张不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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