乐歌股份(300729)：自主品牌稳健增长 海外仓探索初见成效

业绩摘要：公司发 布2022年年报。2022年公司实现营收32.1亿元，同比+11.7%；实现归母净利润2.2 亿元，同比+18.4%；实现扣非净利润1亿元，同比-4.9%。
单季度来看，2022Q4 公司实现营收9亿元，同比+16.2％；实现归母净利润0.6亿元，同比-1.1%；实现扣非后归母净利润0.4 亿元，同比+198.4%，全年自主品牌保持稳健增长。
降本控费效果显著，内销盈利能力明显提升。报告期内，2022 年公司整体毛利率为34.4%，同比-5.3pp，2022Q4 毛利率为22.8%，同比-19.2pp，主要系收入准则变化，将运输费从销售费用转计入营业成本所致。分产品看，2022 年公司人体工学人体工学工作站/人体工学大屏支架/公共海外仓/其他外购产品的毛利率分别为39.6%（-3.5pp）/
27.3%（+5.6pp）/
3.4%（+0.5pp）/
49.1%（-0.4pp）；
分地区看，境外地区/境内地区的毛利率分别为34.4%（-6.8pp）/34.6%（+8.8pp）。
费用率方面，公司总费用率为29.3%，同比-5.5pp，主要由于收入准则变化导致销售费用率下降，以及汇率波动导致汇兑收益增加所致，2022 年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为20.2%/3.7%/0.9%/4.5%，同比-3.9pp/-0.1pp/-1.5pp/+0pp。综合来看，公司净利率为6.8%，同比+0.4pp；单Q4 净利率为6.7%，同比-1.2pp。此外，2022 年公司经营性现金流净额为3.4亿元，同比+26.4%，现金流充裕。
人体工学工作站收入稳步增长，公共海外仓业务模式探索成功。分产品看，2022年公司人体工学工作站/人体工学大屏支架/公共海外仓/其他自产产品营业收入分别为22.0 亿元（+1.6%）/1.8 亿元（-22.9%）/4.9 亿元（+186.4%）/2.6 亿元（+18.4%）。在海外通胀高企、消费偏弱背景下公司核心产品人体工学工作站仍保持增长，表现出公司较强的产品竞争力和渠道推广能力。2022 年公司海外仓收入高增，乐歌海外仓以美国沿海枢纽港口区域作为重点发展方向，通过小仓合并成大仓的方式，扩规模降成本。截至2022 年底，公司在全球拥有海外仓12 个，面积27.9 万平方米，在为自身跨境电商业务赋能的同时，向超过450家的中小外贸企业提供了包括海外仓储、尾程派送等服务，发展态势良好。此外2022 年公司自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓）比例为68.9%（+4.2pp），自主品牌占比稳步提升。
跨境电商保持较快增长，内销快速破圈。分地区看，2022 年公司外销/内销营收分别为29.1 亿元（+12.0%）/2.7 亿元（+15.4%）。外销方面，2022 年公司独立站及亚马逊等跨境电商平台保持较快增速， 2022 年公司Flexispot 独立站/亚马逊渠道收入分别为5.8 亿元（+9.2%）/9.3亿元（+11.0%）。内销方面，2022年，乐歌国内品牌通过梯媒广告，以全新品牌形象亮相全国36 个核心城市，实现了快速破圈，线上电商率先起量，2022 年天猫/京东自营/抖音平台收入分别为9562.4 万元（+44.5%）/1437.2 万元（43.2%）/771.0 万元（+673.7%），国内品牌推广成效显著。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.10 元、1.31元、1.52元，对应PE 分别为17 倍、14 倍、12 倍。维持“持有”评级。
风险提示：中美贸易摩擦加剧的风险，扩产项目进展不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，汇率波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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