报喜鸟(002154)季报点评：2023Q1斩获佳绩 全年景气有望持续

　　2023Q1 收入同比+11.5%/业绩同比+24.2%。2023 年以来消费环境及线下客流修复，带动服饰终端消费复苏，公司流水、收入、业绩层面均取得良好表现。1）2023Q1公司收入/业绩/扣非业绩同比分别增长11.5%/24.2%/31.9%至12.9/2.6/2.2 亿元，其中非经常性损益0.36 亿中主要系政府补助0.47 亿。2）盈利质量：公司对终端折扣把控严格、毛利率基本平稳，2023Q1 公司毛利率同比略增0.3pct 至66.1%；销售/管理费用率分别同比-3.1/-0.5pct 至34.8%/6.1%，净利率同比+2.4pct 至20.1%。
　　HAZZYS、主品牌2023Q1 流水快速增长，全年高景气有望延续。分品牌来看：1）HAZZYS：我们估计2023Q1 品牌收入同比快速增长20%左右。①品牌产品调性出色、品质卓越，设计具备自我风格，推出Mark Wigan 联名系列、HRC 运动系列产品受到消费者欢迎；②渠道稳步扩张，目前以直营门店为主、布局高线城市，未来有望以加盟模式加快下沉渗透。2022 年HAZZYS 品牌门店净增加16 家至417 家，我们判断2023 年开店有望提速、全年店数净增幅度有望达10%+。2）报喜鸟主品牌：
　　我们跟踪2023Q1 公司主品牌销售同比略有增长（由于主品牌以加盟为主，我们判断其2023Q1 收入与流水增速存在差异，根据行业情况我们估计主品牌2023Q1 流水稳健增长10%~15%）。①产品重视研发创新，强调面料功能性与舒适性，2022年运动西服品类销售同比增长、市场反应良好。②渠道优化结构，2022 年主品牌门店数量净增加8 家至804 家，我们判断2023 年品牌门店有望稳健增长。3）宝鸟：
　　聚焦重点大客户，我们判断2023 年公司宝鸟业务收入有望稳健增长。
　　线下流水迅速恢复，全年渠道扩张有望加速。分渠道来看：1）线下：客流恢复带动服饰终端消费，我们判断2023Q1 公司直营、加盟流水同比均快速增长（考虑行业发货节奏，我们估计2023Q1 直营收入增长较快、加盟收入同比略有下降）。①店数：2023 年渠道扩张有望加速。2022 年公司直营/加盟渠道门店数量分别-6/+14 家至746/938 家，营业面积分别+1.9%/+2.3%至8.45 万平/16.54 万平。②店效：公司加强战略店铺、高质量店铺建设，伴随消费环境转好、公司零售效率优化、产品力稳步提升，我们判断2023 全年公司店效有望平稳上行。2）电商：我们估计2023Q1公司线上收入同比增长10%中段。
　　2023 年业绩增速有望达25%+。1）我们判断4 月以来HAZZYS、报喜鸟主品牌流水在低基数下同比均高速增长。2）分季度来看，考虑基数情况我们估计2023Q2 及2023Q4 公司流水同比增速均有望好于2023Q1。3）展望全年，考虑HAZZYS 有望加速拓店、主品牌门店预计平稳有增，叠加店效在低基数下有望稳健增长，我们综合估计2023 年公司收入/业绩分别有望快速增长15%~20%/25%~30%。
　　存货周转优化，现金流管理良好。1）公司计提存货减值谨慎、有效控制风险，我们判断目前存货周转情况良好、可控。2023Q1 末公司存货同比略降1.1%至10.8 亿元，2023Q1 存货周转天数同比下降18.2 天至240.6 天。2）现金流管理良好，2023Q1公司应收账款周转天数-1.1 天至44.9 天，期间经营性活动现金流量净额1.5 亿元（较去年同期净流出0.9 亿元大幅改善）。
　　投资建议。公司是国内领先的中高端男装集团，2023 年收入及业绩有望快速增长。
　　我们预计2023-2025 年公司业绩分别5.90/6.88/7.94 亿元。当前价对应2023 年PE为13.5 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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