华测检测(300012)：检测需求复苏 盈利稳健增长

　　业绩保持稳健增长，维持“买入”评级
　　华测检测发布业绩：2022 年实现营收51.3 亿元（同比+19%），归母净利9.0 亿元（同比+21%），扣非后8.0 亿元（同比+23%）；1Q23 实现归母净利1.44 亿元（同比+20%），扣非后1.17 亿元（同比+12%），均符合业绩预告区间（1.42~1.46 亿元/1.15~1.19 亿元）。因分板块收入与毛利率预测调整，预计2023-2025 年归母净利为10.9/13.2/16.0 亿元（CAGR=21%，前值11.3/14.1/-亿元），EPS 0.64/0.78/0.95 元，对应PE 为29/23/19x。我们判断公司23-25 年有望实现20%-30%的利润增长，当前估值吸引力凸显。
　　给予37x 23E PE（vs 可比公司Wind 一致预期PE 均值29x，多元化业务布局彰显强大的抗周期波动能力），目标价23.68 元（前值27.00 元，基于50x 22E PE），维持“买入”评级。
　　2022 年毛利率同比降1.4pp，各板块毛利率均有所下降2022 年分板块情况：1）生命科学：收入23.0 亿元（同比+10%），毛利率49.1%（同比-0.3pp），环境有望借助“三普”机遇反弹，化妆品与宠物食品测试快速增长；2）医药医学：收入5.5 亿元（同比+49%），毛利率46.2%（同比-1.8pp），CRO 二期稳步推进；3）工业测试：收入9.0 亿元（同比+13%），毛利率40.6%（同比-4.0pp），计量实验室布局扩充；4）贸易保障：
　　收入6.6 亿元（同比+15%），毛利率65.9%（同比-0.6pp），扩大新检测项目产能；5）消费品测试：收入7.2 亿元（同比+45%），毛利率48.6%（同比-2.4pp），新能源汽车/车联网/无线通讯领域保持高增长。
　　1Q23 归母净利率同比降0.3pp，精细化管理对冲毛利率下滑1Q23 公司实现收入11.2 亿元，同比+23%，检测需求正在复苏。1Q23 毛利率同比-1.1pp 至47.1%，为1Q20 以来的季度低点。公司持续推进精细化管理，1Q23 费用率同比下降1.8pp 至33.3%，有效抵消毛利率下滑影响。
　　资产与信用减值损失同比扩大，导致归母净利率同比降至12.9%（1Q22：
　　13.2%，1Q21：13.1%）。基于规模效应提升、科学布局资源和数字化提升效率的判断，我们预计公司未来三年盈利能力趋势性向好。
　　经营性现金流维持健康水准，资产负债结构优势突出4Q22/1Q23 公司经营性现金分别为净流入6.5 亿元（同比-3.5%）/净流出0.2 亿元（收窄75.3%），收现比分别为109%/105%（同比+0.7/+2.9pp）。
　　资本性支出（购建固定资产等现金流出）保持平稳增长，和收入增速较为接近。截至23 年3 月末，公司资产负债率为24.2%/yoy-0.9pp，低于大部分可比公司。
　　风险提示：并购进度不及预期，新业务扩张不及预期，存量业务竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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