立华股份(300761)2022年年报暨2023年一季报点评：23Q1主业承压 业绩回暖可期

公司作为黄羽鸡行业龙头，黄羽肉鸡及生猪板块产能规模及养殖效率均稳步提升，后续有望充分受益猪鸡景气回升，业绩持续增长。考虑到目前猪鸡行业仍处于亏损期，2023 年下半年价格有望回升，2024 年有望保持相对景气，我们下调2023 年、上调2024 年、新增2025 年盈利预测，预测2023-2025 年EPS为2.22/1.76/4.91 元（原预测2023-2024 年EPS 为2.78/1.52 元）。结合同行可比公司估值水平（湘佳股份2023 年Wind 一致预期估值约为19 倍PE），给予公司2023 年19 倍PE，对应目标价42 元，维持“增持”评级。
立华股份发布2022 年年报及2023 年一季报。我们对此点评如下：
猪鸡板块均盈利，2022 全年扭亏。2022 年全年公司实现营收144.47 亿元，同比+29.8%，实现归母净利润8.91 亿元，同比+325.2%，其中22Q4 实现营收43.25 亿元，同比+37.1%，环比-0.9%，归母净利润2.41 亿元，同比+15.2%，环比-70.1%。2022 年公司猪鸡销量及毛利率均稳增，全年公司销售肉鸡4.07亿羽，同比+6.0%，肉鸡业务实现营收12.82 亿元，同比+28.2%，毛利率13.5%，同比+3.45pcts；销售肉猪56.44 万头，同比+36.8%，肉猪毛利率22.14%，同比+35.37pcts。我们估计2022 年公司黄羽鸡及生猪业务均盈利，带动整体业绩实现扭亏。
23Q1 行情低位成本上升，主业承压。23Q1 黄羽肉鸡及生猪行情低迷（23Q1中速鸡均价13.45 元/公斤，同比-5.69%，环比-14.19%，生猪均价15.00 元/公斤，同比+16.5%，环比-35.3%），同时受冬季猪病及23Q1 公司使用饲料价格环比上升影响，公司黄鸡及生猪养殖成本均有一定上升，主业整体承压。23Q1公司实现营收34.11 亿元，同比+25.8%，环比-21.1%，实现归母净利润-3.91亿元，同比-120.1%，环比-262.3%，我们估计公司黄鸡及生猪业务均亏损。
降本增效产能释放，后续有望充分受益猪鸡景气回升。公司在行情低谷期聚焦提升成绩，控制成本，我们估计目前公司黄羽肉鸡及肉猪料肉比、成活率等核心指标已进入回升通道，叠加饲料原料成本优化，综合成本持续下行可期。在产能建设方面，公司一方面加强西南、华南、华中等优势消费地区黄鸡产能建设（我们预计未来公司有望保持8%-10%的黄羽肉鸡出栏增速），另一方面围绕江苏、安徽等核心生猪养殖区域建设肉猪产能（截至2022 年末生猪产能已达150 万头，正向2025 年300 万头产能稳步迈进），后续猪鸡产能有望持续释放。
同时公司不断向下游屠宰端延伸，积极推动销售端活禽转冰鲜。2022 年公司销售冰鲜鸡及冻品5.73 万吨，同比增长14.26%，我们预计公司未来 5 年有望逐步形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。23Q1 黄羽肉鸡及生猪行业价格低迷有望驱动产能进一步出清，支撑后续猪鸡价格回暖，公司有望充分受益猪鸡景气回升。
风险因素：鸡价上涨不达预期、产能建设进展不及预期、原材料成本价格波动、食品安全事件、禽流感疫情、养殖产业政策变动等。
盈利预测、估值与评级：公司作为黄羽鸡行业龙头，黄羽肉鸡及生猪板块产能规模及养殖效率均稳步提升，后续有望充分受益猪鸡景气回升，业绩持续增长。
考虑到目前猪鸡行业仍处于亏损期，2023 年下半年价格有望回升，2024 年有望保持相对景气，我们下调2023 年、上调2024 年、新增2025 年盈利预测，预测2023-2025 年EPS 为2.22/1.76/4.91 元（原预测2023-2024 年EPS 为2.78/1.52 元）。结合同行可比公司估值水平（湘佳股份2023 年Wind 一致预期估值约为19 倍PE），给予公司2023 年19 倍PE，对应目标价42 元，维持“增持”评级。
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