报喜鸟(002154)：业绩弹性释放符合预期 23Q1归母净利润同比增长24%

投资要点：
公司发布2023 年一季报，归母净利润同比增长24%，符合预期。23Q1 营业收入12.9亿元（+11.5%），归母净利润2.6 亿元（+24.2%），扣非归母净利润2.2 亿元（+31.9%），政府补助等非经常性损益合计3583 万元，与22Q1 的3910 万元相近，因此业绩弹性主要源自旗下品牌销售增长，且期间费用率由此有所摊低。
当前终端零售更强于财报端营收确认，最终将会逐步传导。疫后社交场景快速恢复，驱动高端男装零售连续多月加速增长，随着进入去年Q2 低基数时段，4 月终端销售同比增速有望进一步拉升。但是在财务端，加盟渠道营收确认是基于发货，当前发货主要基于22下半年订货会，当时终端零售预期不明，加盟商订货相对谨慎，因此导致了23Q1 加盟渠道对应发货确认营收增速还不高。我们认为，当前零售表现持续强劲，后续加盟端“订货-发货-补货”有望滞后回升，从而拉动营收增速抬升，逐步缩小与终端零售高增速的差距。
营收扩大摊低刚性费用，扣非净利率显著提升。1）期间费用率改善。23Q1 期间费用率42.5%（ -3.1pct ） ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率34.8%/6.1%/1.7%/-0.1%（-3.1pct/-0.5pct/+0.1pct/+0.3pct）。其中，销售费用率为主要改善项，主要系公司直营店数量占比较大（22 年占比44%），对应门店租金、职工薪酬等刚性销售费用较多，在营收扩大背景下，刚性销售费用率大幅摊低，从而释放出业绩弹性。2）盈利能力优化。
23Q1 毛利率66.1%（+0.3pct），净利率20.1%（+2.4pct），扣非净利率17.0%（+2.6pct），期间费用率优化后，盈利能力提升。3）存货水平安全合理。23Q1 年末存货10.8 亿元（同比22Q1 年末-1.1%，环比22Q4 末-8.8%），存货周转天数241 天（同比-18 天）。
优质品牌矩阵：报喜鸟/HAZZYS 营收贡献各约1/3、宝鸟约20%，正迎多点开花！1）HAZZYS：疫情3 年期间门店优胜劣汰，促成当前门店低基数（22 年末仅417 家）、同店高增、坪效领先（22 年测算约2.3 万元/m2），21 年新十年合作续签落定，有望开启新一轮扩张期。2）报喜鸟：22 年重磅推出运动西服，轻正装休闲系列占比提升，有望推动终端零售市场持续向年轻客群、多元场景扩容。过去疫情压制定制、婚庆两大高价值正装需求，有望延后集中释放。3）宝鸟：内看智能制造，21 年起投建双凤工业园，未来职业装产能将达100 万套。外看份额集中化，大型企业招投标权限上移，总对总合作有利于头部品牌，宝鸟稳居行业前三。4）小品牌：乐飞叶正趁国内都市户外热潮，恺米切极简模式可快速复制，21 年已成功转盈，东博利尼处于低成本试错阶段，各自聚焦优势细分赛道，期待未来再造类似HAZZYS 的新增长点。
中高端男装集团龙头，23 年业绩开门红，看好公司旗下优质品牌矩阵，维持“买入”评级。
23 年泛运动（HAZZYS）、商务（报喜鸟）、职业装（宝鸟）三线皆将景气受益，且华东门店数量占比超40%，23Q2 将受益于该地区零售复苏的高弹性。维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润5.9/7.4/8.9 亿元，对应PE 为13/11/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情压制内需不振；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。