三环集团(300408)：MLCC复苏曙光已现 看好龙头公司高弹性

　　事件概述
　　公司发布2022年年报，2022年实现营收51.49亿元，同比下降17.19%，归母净利润15.05亿元（此前预告中值14.88亿元），同比下降25.17%，扣非归母净利润12.21亿元（此前预告中值12.25亿元），同比下降33.24%，毛利率44.1%，同比下降4.65pct，净利率29.25%，同比下降3.13pct。
　　经测算，公司2204实现营收11.96亿元，同比下降26.72%，环比提升12.83%，归母净利润2.62亿元，同比下降13.81%，环比下降13.53%，扣非归母净利润1.78亿元，同比下降31.06%，环比下降23.6%，毛利率41.77%，同比提升0.86pct，环比提升2.95pct，净利率21.9%，同比提升3.26pct，环比下降6.76pct。
　　22年业绩有所下滑，长期发展趋势向好
　　分业务来看，公司电子元件及材料22年营收14.61亿元，同比下降30.52%，毛利率44.86%，同比下降8.67pct，主要系22年MLCC周期下行，行业需求不振叠加下游厂商去库存，公司产品价格称动率均有所下滑所致：通信部件实现营收14.79亿元，同比下降15.99%，毛利率48.13%，同比下降1.85pct，主要系22年全球经济增长乏力，公司通信部件营收受到影响，公司在通信部件领域不断拓展新规格，优化客户结构，稳定和提高国内外市场占有率；半导体部件营收9.8亿元，同比下降16.27%，毛利率30.74%，同比下降6.84pct，主要受下游需求不振影响。
　　MLCC迎来复苏，看好龙头公司底部高弹性
　　MLCC在被动元件环节中技末难度高，国产化率低，长期来看MLCC国产化空间广阔，目前M LCC已现复苏迹象，磨存原厂端端库存处于低位，高容产品需求持续回暖，公司产品已于二季度提价，预计二季度称动率亦将有所回升，公司MLCC产品在小型化、高容化持续突破，后续产能储备充沛，MLCC复苏业绩弹性大。
　　投资建议
　　考虑到宏观经济不确定性，我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为20.16/26.1/34.75亿元（此前预计2023/2024/年归母净利润分别为23.38/31.01亿元），按照2023/4/21收盘价，PE为29.6/22.9/17.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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