璞泰来(603659)：受降价影响单位盈利下滑 业绩符合市场预期

　　2023 年Q1 公司实现归母净利润7.02 亿元，同比增长10.26%，符合市场预期。2023 年Q1 公司实现营收36.99 亿元，同比增加18.16％，环比下降8.67%；归母净利润7.02 亿元，同比增长10.26%，环比下降15.54％，扣非归母净利润6.78 亿元，同比增长10.64%，环比下降12.72%。
　　盈利能力方面，Q1 毛利率为34.3%，同比下降4.43pct，环比增长0.68pct；归母净利率18.98%，同比下降1.36pct，环比下降1.54pct；Q1 扣非净利率18.33%，同比下降1.25pct，环比下降0.85pct。
　　Q1 负极出货环降约30%，整体盈利仍远超行业。我们预计23Q1 公司负极出货3 万吨+，环降30%左右，我们预计公司23 年负极出货20 万吨+，同增50%。盈利方面，我们预计23Q1 负极单吨净利近0.9 万元/吨（含石墨化），环比22Q4 微降，受降价及部分高价库存影响。目前石墨化价格基本跌至近底部1.2-1.5 万元/吨，负极重新议价，但公司主打高端产品，享受技术溢价，叠加23 年石墨化自供比例有望提升至80%+，我们预计单吨净利可维持0.8-0.9 万元/吨左右，仍明显好于行业，其中23Q1 受高价石墨化库存影响，我们预计盈利触底，低点将现。
　　涂覆膜出货高增长，23 年基膜预计开始贡献利润。我们预计23Q1 涂覆出货10 亿平左右，环降近30%，我们预计23 年有望出货60 亿平+，同增50%；盈利方面，我们测算23Q1 隔膜涂覆单平净利0.2 元/平+，环比微增，23 年全年单平净利我们预计可维持。此外公司四川卓勤4 亿平基涂一体化投产，23 年我们预计基膜出货4-5 亿平，开始贡献利润。
　　其他业务多点开花，复合集流体预计23 年实现量产。公司PVDF 业务23Q1 我们预计贡献归母净利0.8-0.9 亿元左右，我们预计23 年PVDF和勃姆石业务将维持稳健增长。我们预计锂电设备业务23Q1 贡献约0.8亿元利润，全年预计贡献4-5 亿元左右利润，此外，公司铝塑膜、氧化铝等业务23Q1 均贡献部分利润。公司研制的复合集流体获得多项发明专利和实用新型专利，中试产品获得客户的认可，我们预计2023 年底前实现一定规模的量产。公司广泛与科研单位合作，期间合作的生物基芳纶涂层材料经批量验证可行，正积极推动合作单位进行批量生产。
　　盈利预测与投资评级：考虑到负极行业竞争加剧，我们维持公司23-25年归母净利预期为40.13/52.43/69.47 亿元，同增29%/31%/32%，对应PE 为18/14/10X，考虑公司为负极行业龙头，给予23 年30x，目标价86.7 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。