精锻科技(300258)：新能源客户迎来放量 经营质量持续稳健

　　公司发布2022&1Q23 业绩，符合市场预期
　　2022 年录得营业收入18.08 亿元，同比+27.0%；归母净利润2.47 亿元，同比+44.0%；扣非净利润2.15 亿元，同比+74.0%。1Q23 收入4.48 亿元，同比+10.8%，环比-16.8%；归母净利润0.46 亿元，同比+9.1%，环比-37.3%；扣非净利润0.43 亿元，同比+15.6%，环比-36.4%。
　　发展趋势
　　新能源客户放量带动总成类业务贡献主要增量，2022 年盈利能力企稳。收入结构上看，2022 年新能源客户占比同比+10.3ppt 至21.2%，公司新能源化的节奏加快。分业务看：总成类业务收入同比+85.1%至2.95 亿元，主要系新能源汽车加速渗透和北美大客户订单放量带动；公司基盘业务锥齿轮业务2022 年收入8.4 亿元，同比+12.8%，在大客户大众集团销量同比下滑的背景下，公司锥齿轮业务仍能维持增长，主要系比亚迪、吉利、长城以及海外出口贡献新增量。
　　总成化产品占比提升拉低毛利率，出口业务占比提升带动1Q 毛利率环比改善。毛利率看，2022 年毛利率28.4%，同比-0.85ppt，主系低毛利总成产品放量。分季度看，4Q22 毛利率26.4%，同比-4.0ppt，环比-3.0ppt，同环比下滑主要系低毛利总成产品占比提升导致；1Q23 毛利率28.0%，同比持平，环比改善，主要系利润较高的出口业务占比提升带来。净利率看，2022 年净利率13.7%，同比+1.61ppt，主系汇兑收益增加。
　　向前看，新能源放量是短期业绩成长的核心，“走出去”是长期发展的重要一环。我们认为后续增量有望来自于：1）总成业务：新能源客户更偏好总成化供货，北美大客户、沃尔沃、国内多家新势力产销爬坡有望带动总成营收持续增长；2）电机轴：公司可转债募集项目达产后贡献50 万件电机轴产能，目前生产线已完成安装调试，我们预计有望于2H23 及2024 年逐渐释放产能；3）海外业务：公司拟于泰国建设工厂，后续也考虑在欧洲和北美布局，我们认为，公司作为国内差速器龙头公司，具备较强的技术能力以及成本管控能力，海外建厂有望快速推动公司全球化进程，带来新的收入增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到合资品牌产销承压，我们下调盈利预测6.3%至2.9 亿元，引入2024年盈利预测3.63 亿元。当前股价对应2023/2024 年15.9/12.7 倍P/E，维持跑赢行业评级，考虑到行业景气度压力，我们下调目标价18.8%至13元，对应2023/2024 年21.7/17.3 倍P/E，较当前股价有36%上行空间。
　　风险
　　下游客户价格战带来盈利能力承压，汇率波动影响利润。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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