我武生物(300357)：短期扰动不改公司长期逻辑 看好国内脱敏治疗赛道

　　投资要点：
　　事件：我武生物发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年全年，公司实现收入8.96亿元（同比+10.94%），实现归母净利润3.49 亿元（同比+3.19%）。2022 年Q4，公司实现收入1.96 亿元（同比+4.18%），实现归母净利润0.22 亿元（同比-66.00%）。
　　2023 年Q1，公司实现收入1.83 亿元（同比-7.31%），实现归母净利润0.70 亿（同比-23.17%）。22 年业绩符合预期，23 年Q1 业绩略低于预期。
　　2022 年利润增速低于收入增速主要系4 季度对项目开发支出进行了计提减值损失所致。
　　2022 年Q4 公司终止了两项临床试验（分别是粉尘螨滴剂特应性皮炎III 期临床和尘螨合剂II 期临床），并对项目开发支出进行减值测试后计提了损失，2 项研发项目影响公司利润总计3755.7 万元，加回计提损失，则4 季度归母净利润为0.59 亿，同比增速为-6.75%。
　　加回计提损失，则2022 年归母净利润为3.86 亿，同比增长14.3%。
　　一季度受1 月份疫情影响，收入终端增速未恢复正常。23 年1 月份疫情的负面影响叠加22 年3 月份公司应对上海疫情封控加大发货所带来的高基数，因此1 月份营收端出现较大下滑，但从3 月开始终端诊疗活动恢复正常后，预计公司终端收入有望在2 季度逐步恢复正常。Q1 归母净利润增速低于收入增速，系Q1 销售费用率较去年同期提升4.1 个百分点，主要是由于23 年Q1 公司恢复了线下销售工作加大销售投入所致。
　　新品研发进度：由于1 月份疫情导致CDE 审评工作延迟，预期黄花蒿儿童适应症和用于提升过敏性鼻炎患者筛查的3 种点刺液（黄花蒿花粉点刺液、白桦花粉点刺液和葎草花粉点刺液）将在2023 年Q2 有望获批上市，另外5 种点刺品种预计在2023 年提交上市申请。研发上，围绕过敏性疾病的诊疗，公司也在不断丰富产品管线，1 季度公司启动了皮炎诊断贴剂的I 期临床入组，并获得了烟曲霉点刺液临床试验批件。
　　脱敏治疗独角兽，看好疫情后终端销售恢复，维持“买入”评级。根据2022 年以及2023年1 季度的业绩情况，另外考虑新品黄花蒿放量尚需一定的市场导入期，我们下调2023-2024 年盈利预测，预计2023-2024 年归母净利润分别为4.53 亿和5.74 亿（此前分别预计为5.23 和6.57 亿），新增2025 年盈利预测，预计2025 年归母净利润为7.22亿元，当前市值对应2023 年-2025 年PE 分别为51X、40X 和32X，看好后续终端销售的恢复以及系列点刺产品上市后对目标患者筛查率的提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进展不及预期风险、销售放量不及预期风险、药品降价风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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