百洋医药(301015)：2023Q1业绩超预期 “明星业务”品牌运营未来可期

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营收75.10 亿元（yoy+7%），实现归母净利润5.02 亿元（yoy+19%），扣非归母净利润5.03 亿元（yoy+22%）。2023Q1 实现营收16.86亿元（yoy-9%），归母净利润1.22 亿元（yoy+40%），扣非归母净利润1.26 亿元（yoy+32%）。
点评：
1、2022 年品牌运营业务延续强势增长，2023Q1 业绩超预期2022 年公司实现营收75.10 亿元（yoy+7%），其中品牌运营业务实现营收37.00 亿元（yoy+27%），还原两票制业务后营收为48.43 亿元（yoy+33%）。从核心运营品牌上看，迪巧系列实现营收16.28 亿元（yoy+18%），还原两票制业务后营收为17.14亿元（yoy+18%），主要得益于公司以数字化营销精准投放市场资源。此外，2022 年扣非净利润增速高于营收，主要系公司品牌运营占比在提升（2022 年品牌运营业务营收占比同比提升8个百分点，占比达49%），从而带动整体毛利率同比提升2.63个百分点（达27.76%）。
2023Q1 利润延续快速增长趋势。公司实现营收16.86 亿元（yoy-9%），实现归母净利润1.22 亿元（yoy+40%），实现扣非净利润1.26 亿元（yoy+32%）。2023Q1 表观营收同比下降9%，主要是因为公司逐步剥离批发业务，2023Q1 批发业务营收同比下降28%（达6.77 亿元），而品牌运营业务同比增长11%（达9.17 亿元）。随着批发业务剥离速度加快，公司毛利率和净利率同步实现快速提升，2023Q1 公司毛利率同比提升3.3 个百分点（达28.91%），而净利率同比提升2.38 个百分点（达7.09%），使得公司扣非净利润增速高于营收表现。
2、品牌矩阵持续扩充，科技创新再添活力
从品牌矩阵来看，公司目前品牌覆盖领域超过10 个，包括骨健康、消化、肝病、泌尿系统、肿瘤、代谢性疾病、心脏器械、呼吸/抗感染、认知/精神、眼科、医学营养、功效护肤。2022年公司品牌矩阵仍持续扩充，如2022 年2 月公司与上海谊众就“注射用紫杉醇聚合物胶束”达成推广服务协议，2022 年11月公司与阿斯利康（无锡）对协议产品沙格列汀片/Saxagliptintablets（商品名：安立泽/Onglyza）的推广及销售业务达成约定。
目前，公司不仅与罗氏制药、阿斯利康等知名跨国企业密切合作，还与上海谊众等国内创新药企达成战略合作。从科技创新来看，公司聚焦创新药、高端医疗器械、技术转化平台三大价值赛道，2022 年研发费用达331.59 万元（yoy+100%），主要研发项目包括4K 内窥镜摄像系统、内窥镜研发、医用冷光源研发，助推公司进入高端医疗器械一线品牌行列，占据重要市场份额。
盈利预测：我们测算公司2023-2025 年实现营收分别为82.03亿元、92.64 亿元、106.31 亿元，分别同比增长9%、13%、15%。
预计2023-2025 年归母净利润为6.36 亿元、8.29 亿元、10.98 亿元，分别同比增长27%、30%、32%，对应当前股价PE 分别为24 倍、18 倍、14 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：销售不达预期；药品安全风险；研发不及预期风险；批发业务剥离进度不及预期；新品推出不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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