中际旭创(300308)：高速光模块占比提高 盈利能力持续提升 前瞻布局CPO／硅光技术

事件： 4 月23 日，公司发布2022 年年报及2023 年第一季度报告。2022年，公司实现营业收入96.42 亿元，同比增长25.29%；实现归母净利润12.24 亿元，同比增长39.57%；2023 年第一季度实现营业收入18.37 亿元，同比减少12.04%；实现归母净利润2.50 亿元，同比增长14.95%。
海外高速光模块出货量进一步提升，业绩实现快速发展：2022 年公司业绩实现快速发展主要因为受数据流量和带宽需求快速增长的影响，海外重点客户继续加大资本开支投入并带动对数据中心400G 和200G 等高端产品的需求上量，同时受汇率波动带来的正向影响。分业务看，2022 年公司高速光模块占营业收入比为90.71%，较2021 年（82.70%）提升8.01pct；中低速光模块/光组件占营业收入比分别为6.91/2.38%。从利润端看，2022 年公司盈利能力得到进一步提升，销售毛/净利率分别为29.31/12.80%，较2021 年（25.57/11.52%）提升3.74/1.28pct，主要因为公司在海外高速光模块出货量占比的不断增加，其中：公司高速光模块占营收比较2021 年提升8.01pct；境外销售同比增长44.99%。从费用端看，2022 年公司销售/管理/研发费用分别为0.91/5.07/7.67 亿元，同比增长24.66/16.82/41.77%，受公司销售收入快速增长与不断投入研发所致。我们认为，公司作为全球光模块龙头厂商，高速光模块海外业务持续向好，长期看好公司未来发展。
产能建设与客户拓展并驾齐驱，持续开拓增长空间：2022 年，公司泰国工厂完成设备调试、试生产和客户验厂等工作，充分做好量产前的各项准备工作，公司将按原有计划从泰国工厂量产出货400G 和800G 等产品，泰国工厂的投入使用持续深化公司在海外的布局，实现与海外客户的快速响应等；同时，产能的扩建完成不仅提升了公司产品的交付能力与速度，而且扩建过程中通过不断持续优化生产工艺进行降本增效，盈利能力得到进一步提升。
此外，2022 年公司收获了新的海外重点客户，进一步巩固和加强了公司在数据中心侧的行业地位和市场份额。我们认为，公司在海外产能与客户开拓上持续发力，有望不断开拓增长空间。
前瞻布局新产品、新方向，持续专注研发稳固龙头地位：2022 年，公司持续加大对新方向、新产品的研发布局，研发支出7.67 亿元，同比增长41.77%；研发人员较2021 年新增108 人，同比增长9.61%。800G 和相干系列产品等已实现批量出货，1.6T 光模块和800G 硅光模块已开发成功并进入送测阶段，CPO（光电共封）技术和3D 封装技术也在持续研发进程中。
我们认为，公司持续的研发投入有助于公司始终保持龙头地位，同时将在未来逐步带来收入增量。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润为14.94/18.06/21.71 亿元，当前股价对应的 PE 为42/35/29 倍，鉴于公司在光模块的龙头地位，产品技术布局处于前沿，持续看好公司未来业绩稳健增长，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、市场发展不及预期风险、研发进度不及预期风险、新产品拓展风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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