安井食品(603345)：业绩增长超预期 多维进化不断打开发展空间

事件：公司发布2022 年年报与2023 一季报。2022 年实现营收121.83 亿元，同比+31.39%；实现归母净利润/扣非归母净利润11.01/9.98 亿元，同比+61.37%/+78.22%。其中，22Q4 公司实现营收40.27 亿元，同比+26.80%；实现归母净利润/扣非归母净利润约4.12/3.93 亿元，同比+118.35%/+120.68%。
2023 年Q1 公司实现营收31.91 亿元，同比+36.43%；实现归母净利润/ 扣非归母净利润约3.62/3.45 亿元， 分别同比+76.94%/+94.31%。营收、业绩表现超预期。
22 年菜肴业务持续放量引领公司增长，大B、电商等渠道快速发展。分产品看，公司22 年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品/ 农副食品/ 休闲食品/ 其他营收分别同比+17.56%/+11.28%/+13.44%/+111.61%/+156.13%/+243.84%/+36.45%；其中，22Q4 面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别同比+10.35%/+16.31%/+16.87%/+79.34%。火锅料业务增速逐步恢复，其中锁鲜装系列在C 端顺利放量，22 年规模达11 亿；同时，菜肴业务在大单品虾滑、酸菜鱼、小酥肉以及小龙虾等拉动下延续高增长；而农副、休闲食品主要系公司并表。分渠道看，22 年公司经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道营业收入分别同比+26.95%/+6.03%/+116.79%/+146.69%/+98.33%。
分区域看，22 年全国各销售区域延续高增长，其中华东/华北/华中/ 东北/ 华南/ 西南/ 西北区域销售分别同比+23.92%/+40.63%/+45.28%/26.23%/+34.68%/+20.21%/+61.07%。
23Q1 需求复苏带动主业环比提速，菜肴在新柳伍并表、单品放量下持续快增。分产品看，公司23Q1 面米制品/肉制品/鱼糜制品/ 菜肴制品/ 农副/ 休闲食品/ 其他业务营收分别同比+19.55%/+28.27%/+29.19%/+64.67%/+88.47%/-49.49%/-0.79%。分渠道看，公司23Q1 经销商/商超/特通直营/新零售/电商营收分别同比+40.53%/-2.82%/+32.40% /+42.45%/+288.38%，其中商超短期缩量主要系个别客户下滑以及高基数。分区域看，公司23Q1 各区域持续稳步增长，其中华东/华中/华北/华南/东北/ 西南/ 西北等区域销售分别同比+22.40%/+59.66%/+66.94%/+13.51%/+52.13%/+44.02%/+107.60%。期间，经销商数量同比增加36 家。
产品升级与成本优化带动公司毛利率提升，费率缩减促进公司盈利能力明显改善。盈利端，22Q4/23Q1 公司毛利率分别为23.77%/24.71%，分别同比+1.39/+0.51pcts，主要系鱼糜原料 采购成本下降及锁鲜装等中高端产品放量所致，其中鱼糜业务22 年毛利率同比+3.52pcts。费用方面，公司四项费用率持续优化，22Q4/23Q1 分别同比-4.43/-3.77pct，其中22Q4 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-2.21/
-1.41/-0.22/-0.59pcts，而23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.95/-0.22/-0.30/-0.30pcts；其中规模效应、广宣费用收窄以及促销人员缩减促使公司销售费率明显下滑。最后，22Q4/23Q1 公司分别实现销售净利率10.45%/11.62%，分别同比+4.44/+2.64pcts，盈利能力迎来显著改善。
超级单品提升公司增长动能，多维进化巩固成本优势，长期量价齐升可期。展望23 年，公司将持续探索多种需求场景以及多维运作模式。其中产品端，公司将着重发力市场基础牢固与需求场景广泛的“锁鲜装4.0+虾滑系列”，预计两大超级单品延续高增长；同时，公司今年计划打爆品集群1：1：1：1，其中菜肴类培育烤鱼，火锅料推出火山石烤肠（原味+黑椒），面点类计划在蒸煎饺上有突破，小酥肉期望高增。渠道&市场端，补终端短板是今年工作重点，包括拓团餐客群、增补平台商等；区域端公司积极向低线市场渗透，包括加强西南、华南、西北等地以及县乡层级市场开发。最后，公司持续推进全国产能扩张，增设单品采购总监，并购提升原料掌控力以及优化工厂端降本增效环节，以不断提升成本、渠道优势；中长期看，公司市占率有望持续提升。
盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25 年可实现归母净利润15.00/18.79/22.76 亿元，同比+36.24%/+25.27%/+21.14%，EPS 为5.11/6.41/7.76 元， 对应当前股价PE 分别为30X/24X/20X，维持 “强烈推荐”评级。
风险提示：动销不及预期、食品安全风险、原材料价格大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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