新宙邦(300037)：电解液承压 有机氟化工保持高景气

23Q1 电解液盈利能力承压
公司23Q1 实现营收16.47 亿元，同比-39.3%；归母净利2.46 亿元，同比-52.0%，位于业绩预告区间内（2.15-2.5 亿元），扣非净利2.28 亿元，同比-54.6%。电解液需求较弱，叠加电解液传导原材料六氟磷酸锂快速降价，导致公司营收与盈利同比下降。考虑电解液价格快速下降，我们下修电解液业务单价与毛利率假设，预计公司23-25EPS 分别为1.79/2.63/3.42（前值2.17/3.26/4.27 元）。参考可比公司23 年平均PE 25 倍，考虑公司高成长性的有机氟化工业务占比提升，给予公司23 年合理PE 32 倍，对应目标价57.20 元（前值56.54），维持“买入”评级。
23Q1 电解液量利均承压
公司23Q1 实现营收16.47 亿元，同比-39.3%；归母净利2.46 亿元，同比-52.0%，主要系国内动力电池需求下行导致公司电解液出货量同环比下降。
销售毛利率同比-2.22pct 至31.53%，主要系电解液传导六氟磷酸锂等原材料大幅降价，电解液业务盈利能力承压。23Q1 期间费用率同比+5.28pct 至15.92%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.25pct、+0.59pct、+4.08pct、+0.36pct，主要系收入下降导致费用率提升。
静待电解液盈利能力企稳修复，后续或以量补价Q1 电池厂商与车企去库导致行业需求低迷，六氟磷酸锂与添加剂等原材料价格持续回落，带动电解液降价，冲击电解液盈利能力。我们认为，剔除碳酸锂价格波动影响，目前六氟磷酸锂价格已接近见底，尾部六氟企业或已亏损。伴随需求恢复及行业低端产能出清，电解液盈利能力有望随六氟价格一起企稳修复。公司推进电解液产能扩张，后续荆门、天津、波兰等产能逐步投产，公司拟建设年产10 万吨电池电解液项目以及建设宜昌电子化学品项目，产能释放有望发挥规模效应降本。公司与日本触媒、丰田通商合作开发LiFSI 等新型锂盐，有望加速新型锂盐开发，提升盈利能力。
有机氟化学品、半导体化学品业务高成长性
受3M 比利时工厂停产影响，氟冷液供需紧张，维持高景气度，公司有机氟业务受益。有机氟业务壁垒高，客户认证时间长，竞争格局良好，盈利能力强且稳定。目前公司已量产三代有机氟产品，下游应用覆盖医药、半导体等领域。随着海斯福二期以及海德福项目陆续投产，有机氟业务利润有望稳健增长。半导体化学品为公司未来战略增长点，公司规划总产能达35 万吨以上，未来或贡献业绩增量。
风险提示：电解液出货量和毛利率提升不及预期，有机氟化工收入增长不及预期，半导体化学品客户开拓进度以及利润率提升不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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