松原股份(300893)：一季度业绩稳健增长 新业务加速放量

事件：4 月25 日，公司发布2023 年一季报，实现营收2.36 亿元，同比增长2.16%；实现归母净利润0.32 亿元，同比增长42.12%。
营收持续增长，盈利能力逐步恢复
新客户+新业务，公司营收持续增长。公司主要客户上汽通用五菱/ 吉利/奇瑞/ 长城在2023Q1 的销量分别同比-48%/ -3%/ +47%/ -29%，公司营收在行业销量整体下滑的背景下仍然保持稳健增长，我们预计主要是：1）新客户的拓展，公司在2022 年新增了比亚迪、零跑等新客户（资料来源：公司年报），有助于公司营收增长；2）新业务气囊和方向盘的快速放量，2022H1公司已实现五菱宏光MINI、奇瑞QQ 冰淇淋车型、合众哪吒V 车型的配套供货（资料来源：公司2022 半年报），2022H2 第四代帝豪、五菱星驰等项目也进入了量产（资料来源：公司2022 年报）。公司新业务目前正和吉利、上汽通用五菱、奇瑞、北汽福田、合众、悠跑以及智米等客户进行项目开发合作，随着这部分项目陆续进入量产与爬坡阶段，公司营收有望持续高增长。
原材料价格下行，盈利能力逐步恢复。2023Q1 公司实现综合毛利率31.93%，同比提升5.15 pct；实现净利率14.39%，同比提升4.05 pct。我们预计主要是：1）原材料价格的下行，截止2023 年4 月，公司主要原材料钢铁和塑料和2021 年高点相比均已下滑约20%（资料来源：wind），有助于公司盈利能力提升；2）规模效应的逐步体现，随着气囊和方向盘业务的快速放量，单位产品的制造费用有望逐步降低。
研发投入持续增加。公司2023Q1 的销售/管理/研发/财务费用率为2.51%/6.04%/ 7.64%/ 1.22%，分别同比-0.48/ -1.4/ +3.71/ +1.14 pct。公司重视自主研发与创新，持续增加研发费用，目前在宁波、上海均设有研发中心，引进专业研发和设计人才，持续提升公司的研发创新能力。公司目前已实现从普通安全带，向高性能安全带（预紧限力、双预紧），以及气囊和方向盘业务的拓展，并且逐步进入主动安全领域（主动安全带），单车价值量有望逐步提高。
逐步转型被动安全系统集成供应商，公司未来有望保持高速增长我们认为，三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）安全带总成产品客户结构与产品结构的双优化：公司客户结构沿“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”持续优化，根据公司年报，公司近期成功拓展的客户包括比亚迪（2022 年新增）、蔚来（2022 年新增）等，拓展中的客户包括南北大众和理想等（研发阶段）。公司高性能安全带销售占比逐步提升，2022 年安全带总成产品的平均售价已达50.28 元/条，同比增加6.65%；主动安全带（约300-400 元/条）已和奇瑞、东风乘用车、吉利、理想等主机厂进行研发，其中奇瑞主动安全带的研发项目已经完成产品验证，首款产品搭载在奇瑞的T/E 两个平台上，预计于2023 年进入全面量产。
2）安全气囊和方向盘业务的快速放量，公司新业务快速导入安全带客户，2022 年全年新增了26 个定点项目（资料来源：公司公告），在研项目包括吉利、上汽通用五菱、奇瑞、神龙、北汽福田、合众等主机厂的多款车型。公司从安全带总成拓展至安全气囊和方向盘，逐步转型被动安全系统集成供应商，单车价值量大幅提高，以售价10 万左右的主流车型为例，前排双预紧+后排三普通安全带单车价值约300 元，单车4/6 气囊价格分别约500/860 元。
3）自制率的持续提高，公司拟在安徽巢湖新建1.2 万米织带和200 万件囊袋产能，此外公司还组建成立了电子电气事业部，目前已实现多功能方向盘部分开关的批量生产装配，并且加大投入研发气囊控制器（ACU）等电控类产品。随着自制率的逐步提升，公司盈利能力有望持续提升。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.7、2.6和3.8 亿元（下调主要是因为行业竞争激烈，销量同比下滑），对应当前市值，PE 分别为29.3、18.4、12.7 倍，维持“买入-A”评级，给予2023年40.5 倍PE，6 个月目标价30 元/股。
风险提示：专利诉讼风险；乘用车行业销量大幅下滑；规模扩张导致的管理风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。