科思股份(300856)：Q1+176%延续高景气 利润率持续提升

　　23Q1 业绩延续高增长趋势。公司23Q1 营收5.88 亿，同比+42.3%、环比+14%；归母净利润1.60 亿元，同比+176%，环比+20%；扣非归母1.57 亿元，同比+198%。
　　盈利能力同比、环比均持续提升，保持较高水平。23Q1 毛利率为49.04%、同比+22.78pcts 、环比+4.07pcts ； 归母净利率27.26% 、同比+13.21pcts 、环比+1.28pcts；2022 年业绩延续高景气趋势，跃居历史高位水平。销售/管理/研发费用率1.97%/7.31%/5.32% 、分别同比+1.08/+1.68/+1.71pcts 、分别环比+0.91/+1.28/+0.13pcts。其中研发费率提升更为明显，公司研发多款新型防晒剂产品，防晒剂增剂BHB、物理防晒剂二氧化钛、物理防晒剂氧化锌等多款防晒产品处于实验室研究阶段，覆盖防晒剂全领域，另外研发布局卡波姆及高端润肤剂等个人护理品原料产品，均处于实验室研发阶段，丰富未来产线布局。
　　短期：盈利能力或仍保持较高水平。预计23Q1 综合毛利率提升由化妆品活性成分及其原料带动，多因素贡献：1）海外疫情影响逐渐消退致使下游消费需求恢复增长，同时23 年国内防疫政策宽松，预计下游需求进一步释放；2）21 年四季度以来因原材料、海运价格上涨采取的产品价格上调措施逐步落地，产品的价格处于上行阶段，且部分大宗商品原材料成本下降，综合成本压力趋缓；3）高毛利率的新产品逐渐放量，产能利用率持续提升。我们认为防晒需求释放的确定性较高，同时公司新产品将逐步进入投产放量阶段，支撑综合毛利率水平，科思在防晒剂领域市占率全球领先，拥有较强的产品议价权以及与下游供应商合作关系较好，预计未来可有效缓冲因上游原材料价格回落而带动终端产品价格回调的担忧。
　　未来产能释放叠加产品矩阵横向拓展，带来新增长点。22 年化妆品活性成分及原料产能利用率为81.05%，年产2000 吨防晒用二氧化钛已投入试生产，高端个人护理品及合成香料项目（一期）、年产 2600 吨高端个人护理品项目和年产 3200吨高端个人护理品项目正在工程建设过程中，布局个护项目丰富产品矩阵，未来新产能释放将带来新增长点及盈利水平提升。
　　投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，未来短中长期具备多重驱动力，短期防晒剂市场需求高景气度叠加价格提升趋势延续，预计23-25 年营业收入至22.9 亿/29.7 亿/38.1 亿，归母净利润4.68 亿/5.93 亿/7.43 亿，截止4 月25 日收盘价，对应23-25 年PE 分别为22.7X/17.9X/14.3X ，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动；疫情影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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