盛剑环境(603324)：订单持续向好 半导体高景气度下系统、设备、材料“三驾马车”齐发力

　　事件：
　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入13.28 亿元，同比增长7.74%，实现扣非归母净利润1.19 亿元，同比下降15.92%；2023 年一季度公司实现营业收入2.64 亿元，同比增长39.2%，实现扣非归母净利润1754.87 万元，同比增长36.15%。疫情影响消除、行业景气度复苏及国产替代加速背景下公司业绩有望恢复高增长。
　　订单持续向好，2023 年业绩值得期待：
　　公司作为泛半导体废气治理龙头，深耕光电显示与集成电路领域废气治理系统解决方案和附属设备，并逐步向新能源领域拓展。2022 年公司归母净利润有所下滑，主要受应收账款减值影响，根据公司公告，2022 年公司计提0.48 亿元应收账款减值，影响短期业绩。但公司订单情况持续向好，根据公司公告，2022 年公司全年新增订单含税总额为15.85 亿元，同比增长10.21%；截至2022 年底，在手订单14.07亿元，较2021 年底的10.22 亿元，实现大幅提升。随着集成电路领域市场不断扩容、国产替代加速，公司订单结构逐步优化，集成电路领域订单占比提升。公司在手订单中集成电路、光电显示、新能源领域在手订单分别达到9.23 亿元、2.9 亿元、1.91 亿元，公司业务逐步向毛利率更高的集成电路业务倾斜。同时，公司加速新能源项目开拓，2022 年形成收入1.97 亿元，同比增长262.61%，形成新的业绩增长点。
　　行业高景气度+国产替代加速，保障公司业绩持续增长：
　　2022 年下半年以来集成电路领域受供需错配影响出现周期性波动，但长期资本开支仍具备高景气度，根据SEMI 预测，2022-2025 年全球300 毫米晶圆厂产能预计以10%的复合增速扩张，而中国作为全球最大的半导体市场，受政府对国内芯片行业投资增加等因素推动，预计中国大陆在300 毫米晶圆厂产能中的市场份额将从2021 年的19%提升至2025 年的23%，伴随着大陆集成电路的不断扩产，废气处理市场巨大。同时，在中美关系震荡背景下国内半导体产业链自主可控为确定性趋势，产业链国产替代进程有望持续加速，在废气治理环节公司主要竞争对手为外资企业，据我们测算2021 年公司在国内集成电路领域市占率仅为11%，未来国产替代空间广阔。废气治理环节将直接影响产线稳定性、产能利用率及良率，公司作为国内泛半导体废气治理龙头，已与中芯国际、华虹半导体、北方华创等主要厂商建立　　紧密的合作关系，先发优势明显。行业持续高景气度及国产替代背景下公司有望迎来高成长。
　　加速布局湿电子化学品业务，形成第二成长曲线：
　　公司通过充分挖掘下游泛半导体客户的需求，积极布局湿电子化学品供应与回收再生系统和材料业务，其中供应与回收再生系统业务维持较高业绩增速，2022 年贡献营收1.12 亿元，同比增长30%，同时材料业务也实现了突破性进展，2022 年8 月子公司北京盛剑微、上海盛剑微就适用于FPD 的剥离液和蚀刻液与日本长濑化成株式会社达成技术使用合作，目前已基本具备生产条件，并启动面板客户的光刻胶剥离液送样工作并取得积极反馈，湿电子化学品材料业务的拓展有望支撑公司长期业绩增长。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为17.19 亿元、21.82 亿元、27.87 亿元，增速分别为29.4%、26.9%、27.8%，净利润分别为2.04 亿元、2.67 亿元、3.53 亿元，增速分别为56.6%、30.6%、32.5%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，给予2023 年30 倍PE，6 个月目标价为48.9 元。
　　风险提示：下游泛半导体行业资本开支波动、行业竞争加剧、原材料价格波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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