东方电热(300217)：新能源装备高增 预镀镍项目稳步推进

事件概述
4 月24 日，公司发布2022 年年度报告及2023 年一季度报告：
2022 年：公司实现营业收入38.2 亿元，同比+37%，实现归母净利润3 亿元，同比+73.7%，扣非归母净利润2.75 亿元，同比+166%。
对应22Q4：公司实现营业收入11.5 亿元，同比+64.8%，实现归母净利润0.7 亿元，同比-29%，扣非归母净利润为0.6 亿元，同比+191.3%。
23Q1：公司实现营业收入9.1 亿元，同比+21.6%，实现归母净利润0.7 亿元，同比+16.8%，扣非归母净利润0.6 亿元，同比+16.8%。
分析判断
收入端：新能源业务快速发展
分业务看：
家用电器元器件：22 年营收13.1 亿元，同比-6.1%，根据公司年报，主要由于下游消费需求波动且家用电器市场竞争激烈。公司针对客户降本需求，提出更换材料、改善工艺等方案，主动争取订单，巩固与格力、美的、海尔等家电龙头的合作关系。
新能源汽车元器件：22 年营收2.4 亿元，同比+135.5%。我们认为高增主因新产能投放，根据公司年报，“年产350 万套新能源汽车PTC 电加热器”募投项目一期工程已建成并顺利投产，对应年产能提升至200 万套，年内新增定点包括理想、蔚来、上汽智已、长城、通用五菱等客户。
新能源装备制造：22 年营收14.6 亿元，同比+258.6%，根据公司年报，主要受益下游多晶硅行业处于投资高景气度周期，公司市场份额领先，全年新签订单33.84 亿元（含税），再创历史新高。
光通信材料：22 年营收7.2 亿元，同比+0.6%，根据公司年报，主要由于 22H2 行业新进产能增加，中移动普缆集采延迟，且竞争加剧，光通信材料价格继续低位震荡。
锂电池材料：22 年营收0.6 亿元，同比-50%，根据公司年报，主要由于消费电子领域需求下降等因素影响。
业绩端：新能源装备贡献业绩增量
2022 年：公司整体毛利率为20.2%，同比+2.7pct，归母净利率为7.9% ， 同比+1.7pct 。扣非归母净利率7.1% ， 同比+3.5pct。
对应22Q4：公司整体毛利率为18.7%，同比-2.6pct，归母净利率为5.7% ，同比-7.5pct。扣非归母净利率5.0% ，同比+2.2pct。
23Q1：公司整体毛利率为19.28%，同比-0.18pct，归母净利率为7.4% ， 同比-0.3pct 。扣非归母净利率6.8% ， 同比-0.3pct。
分业务看：
家用电器元器件：22 年毛利率为16.9%，同比+0.2pct。根据公司年报，毛利率平稳主要受益母公司加强新技术、新产品开发与应用，推进自动化、智能化建设，完善成本控制。
新能源汽车元器件：22 年毛利率为21.9%，同比-2pct。我们预计毛利率下滑是由于部分下游客户的成本压力向上游传导。
新能源装备制造：22 年毛利率为25.9%，同比+3.5pct。我们认为盈利水平同比提升主要受益收入高增下，规模效应贡献。
光通信材料：22 年毛利率为11.1%，同比+0.9pct，我们认为主因公司规模优势和技术优势相对比较明显，同时加强内部管理和降本增效。
锂电池材料：22 年毛利率为14.9%，同比-18.5pct，我们认为盈利能力波动主因下游需求影响，但相关子公司东方九天通过加强内部管理，提高经营效率，依然实现同比减亏。
22 年Q4 非经常性损益方面： 1）光通信材料业务个别客户应收账款金额较大且存在商业承兑汇票预期未兑付情况，公司按照期末余额的70%预计提坏账准备约3850 万元，扣除已计提的1300 万元后，Q4 实际计提2550 万元，扣除所得税及相关费用，影响Q4 当期净利润约2200 万元。2）Q4 属于年度末期，公司按照历年做法计提部分资产减值准备，影响净利润约1000万。剔除上述两方面因素影响后，公司Q4 净利润约1 亿元左右，同比约持平。
21 年同期（Q4），公司投资收益+营业外收入（转回的预计负债、供应商质量扣款等）合计约6400 万元。
费用率方面，公司22Q4 期间费用率为10%，同比-3.3%。
23Q1 收入稳健增长，盈利水平保持平稳，我们认为主要由于1）新能源制造板块22 年新签订单于23 年逐步确认收入。2）新能源汽车元器件板块新增产能于23 年逐步释放，带动收入增长。
未来展望：新业务布局有望持续贡献增量
1、 预镀镍23H2 订单、收入有望放量：根据公司22 年年报和23 年一季报，公司“年产 2 万吨预镀镍锂电池钢基带”项目已热联动试车一次性成功，目前正在加紧进行设备调试。连续退火线预计今年9 月建成并投入试生产，项目建成后，将大幅提升公司预镀镍电池材料产能，有望成为公司新的业务增长点。
2、 新能源装备预计收入保持增长： 根据公司投资者问答（2023 年3 月13 日），22 年新签订单总额约35 亿（含税），多在23 年确认，有望继续支撑公司业绩高增。
3、 期待熔岩储能业务贡献增量：根据公司年报，公司深度布局熔盐储能业务，22 年西安热工研究院储能调峰项目获得客户高度认可。22 年公司正在洽谈的熔盐储能项目为200MW，正在对接、即将招标的项目2*75MW，今年有望全部落地，预期订单金额1 至2 亿元。此外，公司还在跟踪对接的处在前期规划的项目约5-600MW。
投资建议
公司以电加热技术为核心，致力于多个领域的热管理系统集成研发。
新能源汽车元器件方面，公司募投项目一期工程建成后，产能大幅提升，根据2023 年2 月9 日投关活动表，22 年再次新增客户，部分车型已成为定点供应商。传统车企部分车型已经或即将定点，将对23 年销售起到较强支撑作用；根据2022 年年报，新能源装备制造方面，受益于多晶硅行业的投资高景气度周期，公司22 年新签订单再创历史新高，预计23 年逐步确认收入；
根据2023 年2 月4 日投关活动表，锂电池材料方面，公司预镀镍电池材料技术水平目前处于国内领先地位，前期主要应用于消费电子领域，目前及后续将主攻动力电池领域。2 万吨预镀镍募投项目即将试生产。随着4680 大圆柱电池量产及国产化需求增加，后续的成长性可观；预计家用电器及光通信板块未来业绩整体保持平稳发展态势。
我们预计23-25 年公司收入分别为54/67/76 亿元，同比分别+41%/+24%/+14% 。预计23-25 年归母净利润分别为5.1/6.6/7.9 亿元，同比分别+70%/+28%/+20%，相应EPS 分别为0.35/0.44/0.53 元，以23 年4 月25 日收盘价5.44 元计算，对应PE 分别为16/12/10 倍，可比公司23 年平均PE 为18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
行业竞争加剧、原材料价格波动、订单获取不及预期、主要客户依赖风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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