南微医学(688029)：可视化新品实现放量 一季度经营快速修复

　　4 月25 日，公司发布2022 年年度报告及2023 年第一季度报告。
　　2022 年公司实现收入19.80 亿元，同比+2%；实现归母净利润3.31亿元，同比+2%；实现扣非归母净利润2.99 亿元，同比+9%。
　　分季度来看，2022Q4 实现收入4.68 亿元，同比-16%；归母净利润1.04 亿元，同比+36%；扣非归母净利润0.83 亿元，同比+23%。
　　2023Q1 公司实现收入5.50 亿元，同比+24%；归母净利润1.01 亿元，同比+134%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比+131%。
　　整体经营稳中有升，可视化新品快速放量。2022 年公司虽然内镜耗材品种出现一定下滑，可视化新产品依然带动公司实现了业务增长。可视化产品实现收入1.90 亿元，同比+1851%。公司以胆道镜在消化领域内的临床试用、多中心研究、学术推广等为契机，目前已基本完成一次性内镜在消化领域的营销布局，实现100 多家医院装机，一次性胆道镜品种全年实现快速放量。
　　坚持创新技术研发，一次性内镜技术拓展顺利。公司全年研发费用率8.4%，同比+0.5pct。公司在研发方面聚焦一次性内镜技术，一次性胆道镜延伸产品、一次性支气管镜等新产品研发进展顺利。
　　一次性支气管镜抓住年底ICU 扩容机遇入局重症医学新市场，未来可视化产品将成为公司的第二增长曲线。
　　一季度经营快速修复，利润率提升显著。2023 年一季度公司综合毛利率达到62.9%，同比+1.2pct；净利率达到18.8%，同比+8.5pct，预计主要系公司内镜耗材产品Q1 销售快速恢复的同时，公司费用率水平也有显著下降。公司2023 年Q1 管理费用率达到13.9%，同比-5.5pct。若不考虑股份支付的影响，公司一季度归母净利润同比增长增速约为74%，目前业绩增长已经重回高速增长轨道。
　　我们看好公司在消化内镜耗材及一次性内镜领域的发展潜力，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为4.64、6.30、8.27 亿元，同比增长41%、36%、31%，EPS 分别为2.47、3.36、4.40 元，现价对应PE 为32、23、18 倍，维持“买入”评级。
　　医保控费政策风险；院内需求恢复速度不及预期风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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