沪电股份(002463)：经营低点已过 AI算力星辰大海

　　事项：
　　公司2023 年Q1 营收18.68 亿（YoY-2.57%），归母净利润2 亿（YoY-19.74%），扣非归母净利润1.83 亿（YoY -22.38%），经营性现金流6.31 亿（YoY +136.33%）评论：
　　一季度为经营低点，AI 服务器有望驱动业绩成长。一季度收入端同比微降，主要系北美数通需求处于淡季，行业仍在去库存末期，去年同期基数偏高，从存货指标看预计一季度去库存接近尾声，客户下单逐步恢复常态化。归母利润同比减少5000 万，拆解利润表分析主要因素是汇兑损失，23Q1 汇兑亏损约0.36 亿，预计去年同期约亏损0.01 亿。一季度汇兑损失大的原因是三四季度的收入确认在一季度逐步回款到账，现金流验证一季度回款很好，美元贬值带来短期汇兑损失。一季度毛利率25.73%，同比仅小幅下降0.22pct，主要因一季度产能稼动率仍在低位，但边际上看AI 服务器需求已经开始显现，稼动率有望逐步回升带动盈利能力提升。
　　数通板卡位AI 服务器+800G 交换机，高端业务放量有望释放利润弹性。算力需求持续爆发，AI 服务器需求有望加速放量。公司在ubb 模组、oam 加速卡等领域已经量产出货，AI 服务器集群有望加速800G 交换机渗透，其配套PCB价格利润率有望显著提升，沪电已有样品测试。公司深耕北美大客户，需求主导下订单有望率先放量，北美市场高端数通板竞争格局好，高端业务有望在1-2 年内释放利润弹性，预计随着全球算力投资持续增长，有望看到后续产业链加单信号，业绩有望进入逐季加速期。
　　增资控股胜伟策，高端汽车板放量可期。近期公司对胜伟策控股比例提升至80%，高端嵌入式功率芯片封装技术卡位完成，伴随汽车高压平台渗透，该产品有望独家享受行业红利，随着汽车智能化持续升级，ADAS、毫米波雷达、车载通信等模块有望带动高端汽车板放量，沪电卡位领先有望充分受益。
　　投资建议：AIGC 的快速爆发加速了AI 产业的发展，算力缺口有望带动AI超算服务器市场快速发展，公司深耕北美客户，考虑AI 服务器渗透以及带动800G 交换机渗透，以及控股胜伟策带来的短期影响，我们将公司23-24 年盈利预测由18.07/22.76/27.83 亿调整为17.04/23.11/28.43 亿。考虑公司在高端数通板市场的领先优势和客户卡位，预计随着算力投资加码，公司盈利弹性有望逐步显现，参考同行深南电路/中继旭创及自身历史估值，给予23 年35X 目标估值，目标价调整为31.15 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：数据中心、汽车需求不及预期，汇率波动，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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