迈为股份(300751)：订单保持高增长 关注HJT新技术进展-光伏设备系列报告

　　核心观点
　　公司2022 年业绩稳健增长，盈利能力保持稳定，持续保持研发投入的较高增长水平和比例，不断提升技术实力构筑长期竞争力。2023Q1 业绩受到订单确认结构影响短期承压，未来随着HJT行业技术的工艺成熟，HJT 设备的确认节奏有望加快，且设备利润率有望显著修复。展望2023 年，HJT 技术仍处于快速发展过程中，“三减一增”将全面助力行业降本增效，全年扩产规模有望达到50-60GW，公司作为HJT 整线设备龙头将显著受益保持订单的持续增长。光伏领域外，公司立足于激光、印刷和真空核心技术，在泛半导体领域横纵向拓展，持续打开长期成长空间。
　　事件
　　公司发布2022 年年度报告，全年实现营收41.48 亿元，同比增长34.01%，归母净利润8.62 亿元，同比增长34.09%；其中2022Q4公司实现营收11.33 亿元，同比增长24.43%，归母净利润1.75亿元，同比下降6.30%。
　　同时公司发布2023 年第一季度报告，2023Q1 实现营收11.57 亿元，同比增长38.64%，归母净利润2.21 亿元，同比增长22.80%。
　　简评
　　2022 年业绩稳健增长，盈利能力保持相对稳定收入规模快速增长，结构逐渐多元。2022 年公司实现营收41.48亿元，同比增长34.01%，收入保持较快增速。一方面，受益于光伏行业持续高景气，下游电池厂商积极扩产，公司显著受益；另一方面，公司积极丰富产品布局，在保持丝网印刷设备销量稳步上升同时，部分异质结电池设备、显示面板设备及半导体封装设备通过客户验收，对于收入增长产生了积极的影响。分业务来看，2022 年公司太阳能电池成套生产设备、单机、配件及其他业务分别实现收入33.31、4.93、3.24 亿元，同比分别增长25.22%、75.52%、109.86%，各个业务板块均保持了不错的增长。
　　盈利能力相对稳定，研发保持高投入。2022 年公司毛利率38.31%，同比保持稳定；整体费用管控较好，期间费用率合计20.07%，同比增长0.89pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.35%、3.32%、11.78%、-2.38%，同比+0.99pct、+0.34pct、+1.07pct、-1.51pct，公司重视技术创新，研发投入在行业内依旧保持较高的　　增长水平及比例，有助于构建长期核心竞争力。归结到净利润的表现，2022 年归母净利润8.62 亿元，同比增长34.09%，归母净利润20.78%，同比略提升0.01pct，盈利保持稳健。
　　订单确认结构波动影响Q1 利润率下降，在手订单仍保持快速增长2023Q1 公司实现营收11.57 亿元，同比增长38.64%，归母净利润2.21 亿元，同比增长22.80%。公司Q1 实现毛利率34.03%，同比下降6.52pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为6.92%、3.32%、9.79%、0.15%，同比+2.16pct、-1.21pct、-1.38pct、+3.08pct。一季度公司实现归母净利率19.09%，同比下降2.47pct。2023Q1 利润率有所下降，我们判断主要与收入结构中HJT 设备占比提升，且部分HJT 设备改造导致成本费用增加所致，后续随着HJT 行业技术工艺的逐步成熟，利润率有望修复至合理水平。
　　在手订单持续高增长，丝印+HJT 整线设备龙头地位稳固。2022 年底公司合同负债为43.06 亿元，同比大幅增长79.05%；2023Q1 末合同负债进一步提升至43.06 亿元，较年初提升23.87%。2022 年底公司存货为53.30 亿元，同比大幅增长89.80%，2023Q1 末存货进一步提升至67.84 亿元，较年初提升27.29%。从前瞻指标来看，公司在手订单饱满，我们判断主要是HJT 整线设备订单以及TOPCon 丝网印刷设备订单快速增长带来的贡献。
　　后续随着HJT 行业技术发展逐步成熟，下游订单确认节奏有望提速，HJT 设备业绩有望加速兑现。
　　HJT 设备龙头地位稳固，持续关注HJT 行业新技术导入进展从2022 年情况来看，迈为已获得信实工业、爱康光电、华晟新能源、润海新能源、金刚玻璃等多个HJT 设备大额订单，我们预计公司份额或已进一步提升至八成以上，龙头地位稳固。展望2023 年，我们判断HJT 行业有望扩产50-60GW，假设公司占据七成以上份额，新签HJT 设备订单仍将保持快速增长。
　　HJT 技术仍处于快速发展过程中，“三减一增”全面助力行业降本增效。当前HJT 相关产业链“三减一增”全方位降本增效解决方案包括“减银：银包铜解决方案”、“减栅：0BB 工艺解决方案”、“减硅：硅片薄片化”以及“一增：UV 光转胶膜增效延寿命”。这既是异质结HJT 电池技术发展的核心趋势，也是激烈的市场竞争下异质结HJT 电池技术强化市场竞争力，提升渗透率的必然之路。随着年内各项新工艺技术不断推进量产导入，HJT 电池生产成本有望进一步降低，将推动HJT 行业的产业化发展。
　　投资建议：公司作为HJT 整线设备龙头，将显著受益于HJT 行业发展。除了光伏领域外，公司立足于激光、印刷和真空核心技术，有望在泛半导体领域持续横纵向拓展，打开长期成长空间。预计公司2023-2025 年营业收入分别为73.87、109.93、148.92 亿元，同比分别增长78.08%、48.81%、35.48%；归母净利润分别为14.24、21.41、29.53 亿元，同比分别增长65.18%、50.39%、37.91%，对应PE 分别为34.27、22.79、16.52 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：①下游异质结电池扩产不及预期的风险：异质结电池片技术的全面产业化仍有赖于产业链的进一步降本增效。若异质结降本增效进程不及预期，将导致异质结电池技术面临无法取得产业化所需的效率优势和成本优势风险，下游扩产节奏可能因此放缓，对公司经营和未来发展带来影响。
　　②验收周期长导致的经营业绩波动的风险：公司的主营业务产品太阳能电池生产设备具有单价较高、安装调试较为复杂、验收周期长等特点。公司需要待客户端产品验收后才确认收入，而验收条件可能受客户新建项目进度、整线联调、客户技术工艺改进等因素影响，具有一定不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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