苏试试验(300416)2023年一季报点评：Q1业绩增长53.7% 检测龙头业务稳健扩张

　　公司作为工业产品质量可靠性验证分析及测试服务提供商，立足三大业务板块，报告期内营收增长较快，2023Q1 实现收入4.38 亿元，同比+27.45%，实现归母净利0.44 亿元，同比+53.70%，实现扣非归母净利0.41 亿元，同比+62.73%，公司费用管控得力盈利能力提升。考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，参考可比公司估值水平，给予公司2023 年37倍PE，维持目标价34 元，维持“买入”评级。
　　23Q1 业绩同比+53.70%，费用率下滑净利率提升。公司2023Q1 实现收入4.38亿元，同比+27.45%，实现归母净利0.44 亿元，同比+53.70%，实现扣非归母净利0.41 亿元，同比+62.73%。收入端公司检测业务延续增长态势，实现在前期较高基数下稳步增长。利润端公司毛利率下滑0.39pct 至43.46%，同比基本持平，费用方面公司销售管理研发三项费用保持平稳增长，销售费用同比10.16+%至0.30 亿元，管理费用同比+19.03%至0.59 亿元，研发费用同比+10.46%至0.30 亿元，可转债本期全部转股，相应利息减少，财务费用同比-30.10%至0.08 亿元，期间费用率同比下滑4.59pcts 至28.95%。综合上述因素，公司2023Q1 净利率同比+1.69pcts 至11.78%。
　　第三方检测持续高景气，公司全国布局竞争力强。军用装备研制包括立项论证、方案设计、定型和量产阶段，其中方案设计和定型阶段多通过第三方检测机构开展，随着我国军用装备型号迭代加快，以及军品采办体系市场化程度提升，军品第三方检测市场持续高景气。该市场对企业公信力要求高，客户选择倾向选择当地检测机构，公司前身苏试总厂成立于1956 年，深耕试验设备几十载，在行业内积累了良好的口碑，转型试验服务后在全国14 个城市建立了17 家规模以上实验室，覆盖行业内主要客户，已成为行业龙头竞争优势明显。在环试基础上公司进一步开拓芯片验证、元器件筛选、电磁兼容等业务，发展空间有望进一步打开。
　　变更募集资金用途，抢抓新能源汽车、5G 市场机遇。公司2022 年12 月8 日公告，为抢抓新能源汽车行业、第五代移动通信行业市场机遇，进一步提高募集资金使用效率，将定向增发拟投“面向集成电路全产业链的全方位可靠度验证与失效分析工程技术服务平台建设项目”中尚未使用募集资金2.53 亿元及其利息收入全部用于“新能源汽车产品检测中心扩建项目”和“第五代移动通信性能检测技术服务平台项目”，其中拟以募集资金投入“新能源汽车产品检测中心扩建项目”1.54 亿元，投入“第五代移动通信性能检测技术服务平台项目”1.00 亿元。募集资金用途变更后，拟投项目实施将有利于公司扩大产能规模，增强公司新能源产品检测、5G 性能检测能力，提升试验服务效率，进一步夯实盈利能力。
　　上海宜特从疫情影响中快速恢复，集成电路募投项目正稳步推进。公司2019 年通过收购上海宜特，拓展业务至集成电路验证分析领域，形成“材料—元器件—零部件—终端产品”的全产业链检测服务能力。子公司上海宜特已具备国内和国际领先的集成电路验证分析实验设备，可提供车规级芯片测试服务、先进封装芯片失效分析服务等，受益行业需求旺盛，同时上海宜特产能储备充沛，销售积极拓展新客户。2022 年上海宜特引入战略投资者，并由公司、实际控制人、高管团队持股平台及上海宜特持股平台共同对上海宜特增资3.8 亿元，主要用于上海、深圳和苏州三地集成电路测试验证能力的扩建，料将进一步增强上海宜特的资本实力，扩大产业规模。
　　风险因素：市场竞争加剧；公司募投项目效益不及预期；公司实验室建设进度　　不及预期等。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，维持公司2023/24/25 年归母净利润预测3.6/4.7/6.1 亿元，对应EPS预测分别为0.93/1.21/1.55 元。当前股价分别对应2023/24/25 年PE 为30/23/18倍。参考可比公司广电计量当前Wind 一致预期2023 年36 倍PE，给予公司2023 年37 倍PE，维持目标价34 元，维持“买入”评级。
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