众源新材(603527)：铜板带稳健 拓展涂料和铝箔等业务

　　22 年归母净利1.40 亿元，维持“增持”评级
　　公司22 年营收71.29 亿元（yoy+5.16%），归母净利1.40 亿元（yoy+2.08%）；23Q1 营收15.66 亿元（yoy-9.23%、qoq-11.05%），归母净利0.27 亿元（yoy+2.04%、qoq+5.64%）。考虑到公司部分产品毛利率、销量低于我们此前预期，我们下调盈利预期，最终预计23-25年公司EPS为0.76/1.16/1.58元（前值：1.09/1.60/-），可比公司PE（2023E）均值为13.4X，考虑公司铜板带箔产量稳定且积极拓展压延铜箔、汽车电池托盘和涂料业务，给予公司22 年16.0 倍PE 估值，对应目标价12.24 元（前值16.77 元），维持“增持”评级。
　　22 年利润空间承压，23Q1 有所修复
　　22 年公司毛利率下降0.52pct 至3.98%（yoy-0.52%）；期间费用率1.76%（yoy-0.05%），虽然管理费用率、研发费用率及销售费用率均小幅增加，主要系员工薪酬、出口费用、研发投入增加所致，但财务费用率由于汇兑收益增加下降较多，抵消其他三项费用上升带来的负面影响；因此公司净利率降幅较毛利率收窄，下降0.10pct 至1.92%。23Q1 公司盈利能力有所修复，毛利率/净利润分别上升1.25/0.17pct 至4.77%、1.65%。
　　铜板带产量持稳，拓展压延铜箔、汽车电池托盘和涂料业务公司22 年铜板带产销量分别为10.97/11.00 万吨，yoy-0.25/+0.11%，压延铜箔产销量达2898/2943 吨。23Q1 铜板带产销量分别为2.40/2.39 万吨，yoy-9.06/9.29%，压延铜箔产销量达891/911 吨；公司产品广泛应用于电力行业（如干式变压器、电力电缆等）、电子信息行业（如电子电器、 复合材料、引线框架等）、通信行业（如射频线缆等）、家电行业（如热交换设备等）等。公司22 年建成30 万套汽车电池托盘产能，产销3.88/3.07 万套，尚未盈利（毛利率-8.2%）。此外，哈船材料在安徽省明光市设立年产能5 万吨的生产基地，试生产方案现已通过现场审查，主要产品为防腐/保温材料。
　　公司积极扩大高精度铜合金板带产能，并布局锂电铝箔伴随数字化进程的加快和新能源汽车的普及，以及电气、通讯等传统产业的改造升级，高端铜板带的需求或迎来新一轮的快速增长。顺应新市场需求，公司拟投建年产5 万吨高精度铜合金板带项目，项目建设周期预期24 个月；终端产品定位于智能电网、半导体集成电路、5G 通讯，以及新能源汽车、太阳能电池、超级电容、锂电储能等行业需求。此外，公司拟建年产2.5 万吨电池箔，预期23 年底建成。
　　风险提示：汇率波动风险；行业竞争加剧或导致加工费下行；原材料价格波动可能带来的存货减值损失。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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