雷赛智能(002979)：行业底部业绩承压 持续看好公司管理变革带来的增长动力

　　2022 及1Q23 业绩略低于市场预期
　　公司公布2022 及1Q23 业绩：2022 年收入13.4 亿元，同增11.2%；归母净利润2.2 亿元，同增0.9%；1Q23 营收3.1 亿元，同增4.1%，归母净利润0.36 亿元，同降35.6%。由于4Q22 行业竞争加剧公司毛利率下滑，2022 年业绩不及预期；1Q23 费用投入高增，1Q23 业绩略低于市场预期。
　　发展趋势
　　公司持续强化新品推广，2022 年PLC、伺服增速亮眼。2022 年公司步进类/伺服类/控制类营收约6.4/4.0/1.8 亿元，同增8.95%/26.79%/0.40%，整体营收同比增长11.2%。分业务来看：（1）步进：公司步进业务不断研发多总线、多合一等中高端新品不断拓展行业应用，持续巩固股领导者地位；（2）伺服：公司L7/L8 系列伺服则凭借优异性能不断在光伏、锂电等新兴市场取得快速增长，其中22 年交流伺服业务收入同增超过30%，直线驱动产品突破光伏、半导体等战略新兴领域；（3）控制：公司强化控制产品投入，近两年持续推出小中大型PLC，2022 年PLC 销售收入翻倍增长。
　　公司毛利率小幅下滑，股权激励及人员增长和研发投入加强带来费用率所有所扩张。（1）毛利率：2022 年公司步进/伺服/控制业务毛利率分别同比变化-4.4ppt/-5.3ppt/-3.1ppt 至38.4%/28.3%/68.6%，1Q23 毛利率同比下滑2.3ppt 至38.2%。（2）费用率：由于人员扩张以及股权支付费用、研发投入增加，2022 年公司销售/管理/研发费用率分别同比增长0.9ppt/1.0ppt/0.9ppt；1Q23 则同比增长2.1ppt/1.9ppt/2.9ppt。
　　管理变革带来增长动力。公司积极通过管理变革升级销售体系，从以直销为主+经销为辅，逐步升级为渠道为主+互补共赢的模式进行大行业营销。
　　1Q23 期间公司业绩承压主要是由于公司激励费用摊销以及经销商布点和研发投入增加导致费用率高增。向前看，我们认为管理变革有望持续为公司业绩增长注入动能，且费用前置投放后也有望在后期持续摊薄。
　　盈利预测与估值
　　由于4Q22-1Q23 期间毛利率有所下行且研发投入强化、人员扩张、股权激励费用的摊薄导致费用率高增，我们小幅下调2023 年净利润17.7%至2.5亿元，并引入2024 年3.15 亿元净利润，对应2023/24 年22.3/17.7x 市盈率。维持跑赢行业评级，由于板块估值中枢下移我们下调目标价16.7%至25 元，对应30.9x/24.5x 市盈率，对比当前股价仍有38.6%的上涨空间。
风险
　　宏观经济波动、行业竞争加剧、新产品推广不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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