立达信(605365)：收入短期受去库存影响 高费用投放拖累业绩

　　4Q22、1Q23 业绩符合市场预期
　　公司公布2022 及1Q23 业绩：2022 年收入75.57 亿元，同比+17%；归母净利润4.94 亿元，同比+64%；扣非后归母净利润5.17 亿元，同比+147%。对应4Q22 收入15.14 亿元，同比-17%；归母净利润1888 万元，同比+107%；扣非后归母净利润-925 万元。1Q23 收入14.81 亿元，同比-17%；归母净利润3436 万元，同比-64%；扣非后归母净利润361 万元，同比-95%。2022 年度拟派现金红利0.3 元/股，对应现金分红率31%。4Q22、1Q23 业绩符合市场预期，非经常性损益主要是套保所致。
　　海外去库存压力仍在，收入短期承压：1）公司是LED 照明外销龙头，2022 年外销占主营业务收入比重达89%，其中大部分来自北美地区。2022年照明产品及配件业务实现收入50.5 亿元，同比+8%；公司自3Q22 起面临海外客户去库存压力，1H22/2H22/1Q23 收入同比+41%/-1%/-17%，增速放缓。2）第二成长曲线持续发力。尽管2022 年海外需求不佳，但是全年公司IoT 产品及配件收入同比+38%达21 亿元，对营收的贡献提升至28%，主要由于摄像头、安防套包等产品增势较好。
　　财务分析：1）2022 年公司毛利率同比+3.3ppt 至26.1%，其中照明/IoT 业务毛利率同比+3.4/+3.9ppt，主要由人民币贬值和产品提价带动。2）全年公司销售/管理/研发费用率同比+1.3/+0.4/-1.1ppt，主要系4Q22 起公司加大对自主品牌的投入，销售职工薪酬、业务推广费同比增加较多，而研发费用率则伴随IoT 产品的逐步成熟有所下降。3）2022 全年汇兑收益1.96 亿元增厚利润。综合影响下，2022 年归母净利率同比+1.9ppt 至6.5%。4）1Q23 公司收入同比下滑，但公司期间费用同比增长较多，导致归母净利率同比-3.0ppt。我们预计后续收入修复有望摊薄费用，带来净利率的改善。
　　发展趋势
　　照明主业有望逐季改善：海关总署数据显示，3Q22/4Q22/1Q23 中国灯具、照明装置及其零件出口额（美元口径）同比分别-9%/-15%/-2%，1Q23行业出口已有边际改善趋势。我们预计随着海外客户去库存逐步进入尾声，公司作为通用照明外销龙头，主业有望逐季修复。此外，针对海外传统照明产品需求比较疲软，公司正在逐步拓展专业灯具和装饰性家用灯具业务。
　　盈利预测与估值
　　由于海外需求的不确定性及公司加大费用投放，我们下调2023/24 年净利润20.5%/17.8%至4.49 亿元/5.33 亿元。当前股价对应2023/24 年16.8x/14.1x 市盈率。维持跑赢行业评级，由于下调盈利，我们下调目标价12.5%至18.00 元，对应2023/24 年20.2x/17.0x 市盈率，上行空间20.4%。
　　风险
　　汇率波动；海外经营风险；原材料价格波动；物联网业务发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。