欧晶科技(001269)：石英坩埚龙头企业 “保供+客户+技术”优势领先

　　短期：原材料紧缺，保供为核心竞争力
　　公司22 年石英坩埚业务营收占比超50%，产量12.7 万只。行业层面看，在全年装机400GW 的基础假设下，我们测算23 年石英坩埚需求将超100万只，原料端看，正如我们在高纯石英行业报告中测算，由于下游装机仍高景气叠加N 型占比的迅速提升，23-24 年高纯石英砂尤其内层砂较为紧缺。
　　光伏坩埚内层砂占比与其寿命一体两面，因此，在石英坩埚企业短期更受制于上游原材料的保供背景下，更为优质原材料产出的坩埚将更稀缺，我们认为优质坩埚的价格传导也将更顺利，同时坩埚厂之间差距有望进一步拉大。2019 年，公司即与美国西比科的国内代理商签订5 年的战略合作协议，保供时间覆盖高纯石英砂最为紧缺的两年，公司有望保持高产销。
　　中长期：产品力+客户绑定，公司持续领先
　　产品方面，公司具备量产大尺寸石英坩埚能力的厂商之一，已完成40 英寸太阳能级石英坩埚及32 英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力；同时公司不断研发投入为未下游大硅片配套提供技术支持和储备。
　　公司下游为硅片企业，由于下游集中度较高（中环隆基市占率超40%），公司由于过往和中环渊源导致对单一大客户依赖程度较高，但反观隆基，其亦拥有自身配套的坩埚厂。虽采购量大使得公司售给中环产品价格有一定折扣，但总体来说产业链上下游粘性较强，单一大客户利大于弊，同时公司对中环的依赖也稳步降低，非中环客户石英坩埚销售占比从20 年的16.6%提升至21 年的24%。综合公司的产品力，客户的拓展和绑定能力，我们认为中长期公司将在行业持续领先。
　　光伏配套服务随中环扩产增长，降本空间较大
　　除石英坩埚外，公司的光伏配套业务还包括硅材料清洗和切削液处理服务，均为成本加成模式，采用年度报价，且均为劳动密集型行业，客户以中环为主。在硅材料清洗业务方面，公司通过引入自动化设备进一步降本，同时随下游扩产规模化降本有望持续。
　　投资建议：公司目前仍有石英坩埚的技改和在建产能，在高纯石英砂较为紧缺背景下，石英坩埚业务有望量价齐升，同时，光伏配套服务将随着主要客户中环的扩产而相应扩产。我们预计公司2023-2025 年归母净利9.2、11.8、14.1 亿元，对应PE 为14、11、9 倍，参考可比公司估值，我们给予目标价134 元/股，首次覆盖，给予”买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、合成石英砂进度超预期、公司扩产不及预期、客户高度集中、原材料价格波动、政策变化
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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