时代新材(600458)：业绩超预期 大叶片量利齐升逻辑强化

　　公司2023Q1 实现归母净利润1.08 亿元，同比+40.47%，业绩超预期。公司在去年下半年实现大叶型产能批量出货后，目前订单情况饱满。我们预计公司将凭借率先突破的大叶片产能，在今年风电装机交付高景气周期中迎来明显放量，市占率有望进一步提升。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为5.57/7.45/9.27 亿元，对应EPS 预测为0.69/0.93/1.15 元，参考可比公司估值水平，给予公司2023 年22xPE，维持目标价16 元，维持“买入”评级。
　　2023 年一季度归母净利润同比+40.57%，业绩超预期。2023Q1 公司实现营业收入40.14 亿元，同比+5.62%；实现归母净利润1.08 亿元，同比+40.47%；实现扣非归母净利润0.85 亿元，同比增长81.49%。盈利能力方面，2023Q1 单季毛利率14.33%，同比增加1.81pcts，环比增加0.74pct；净利润率为2.13%，同比减少0.07pct，环比增加0.44pct。公司顺应风电行业机组大型化趋势布局大叶型产品，不断完善产能布局，推进产品转型，同时积极开拓汽车市场，营业收入同比明显增加，经营业绩快速增长。
　　大叶型产能布局进入收获期，叶片板块量利齐升的逻辑正在强化。公司在去年下半年实现大叶型产能批量出货后，目前订单情况饱满。2023Q1 公司风电叶片产量3.29GW，同比+67.86%；实现营业收入13.98 亿元，同比+2.37%；大型化加速趋势下，单功率价格42.50 万元/MW，同比下滑40%。2023Q1 公司轨道交通零部件、工业与工程分别实现营业收入4.44/4.79 亿元，分别同比上升14.39%/38.51%；汽车板块实现销售收入15.98 亿元，同比增加17.03%。
　　风电招标超预期，大型化趋势下公司叶片板块量利提升趋势明确。根据国家能源局数据，2022 年全国风电新增吊装容量 49.83GW，同比+4.75%。2022 年风电新增装机量低于预期，但招标增量明显。我们预计2023 年将成为风电装机大年，风机大型化趋势或持续演绎，叶轮直径持续增长，大叶型叶片需求旺盛。
　　公司已完成大叶型的模具换型，实现大叶型产品的交付能力，风电叶型从16X系列快速迭代到18X、19X 系列，同时在海上超大型叶片的研发与量产方面也已经实现突破，成功下线采用碳纤维拉挤板的海上叶片。我们预计公司叶片板块在2023 年有望迎来明显放量与产品结构优化的共振，量利齐升的趋势明确。
　　股权激励业绩目标达成，有助于激发团队积极性及长期业绩提升。4 月26 日，公司发布关于向公司2022 年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票公告，确定2023 年4 月26 日为首次授予日，以人民币5.65 元/股的授予价格向209 名首次授予激励对象授予1982 万股限制性股票。预期股权激励计划将对公司经营发展产生正向作用，激发管理、业务团队的积极性，提高经营效率，降低经营成本，对公司长期业绩的提升发挥积极作用。
　　风险因素：原材料价格大幅波动；下游风电装机不及预期；风电政策调整的风险；汽车板块受局部疫情及俄乌冲突影响持续不景气。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为风电叶片的头部企业，充分受益于风电行业的高景气周期。随着大叶型产能布局基本完成，公司有望在风机大型化过程中进一步提升市占率，迎来量利齐升的快速发展期。公司轨交与工业工程板块稳中向好，汽车市场营收增幅明显，我们预计今年公司盈利有望实现快速增长。维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为5.57/7.45/9.27 亿元，对应EPS 预测为0.69/0.93/1.15 元，参考可比公司估值水平（选取风电叶片、轨道交通及汽车行业内具有同类业务的公司中材科技、震安科技及拓普集团作为可比公司，当前基于Wind 一致预期的2023 年平均PE 为22x），给予公司2023 年22xPE，维持目标价16 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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