兴通股份(603209)：产能投放 市占率提升 业绩或逐步兑现

　　2022&1Q23 兴通股份业绩披露：2022 年，公司实现营业收入7.85亿元，同比增长38.44%，实现归母净利润2.06 亿元，同比增长3.6%，实现扣非归母净利润1.97 亿元，同比增长5.17%。分季度看：4Q22，公司实现营业收入2.25 亿元，同比增长53.36%，实现归母净利润0.49 亿元，同比增长1.54%。1Q23，公司实现营业收入3.39 亿元，同比增长89.74%，归母净利润0.77 亿元，同比增长57.32%。
　　内贸化学品船舶运力及运量双升。截至2022 年12 月31 日， 公司拥有内贸化学品船、成品油及液化石油气船共计20 艘，总运力达23.97 万载重吨。其中，内贸化学品船15 艘，运力17.47 万载重吨，同比增长35%，市场份额达12.1%，同比提升2.13 个百分点。
　　2022 年，公司完成液体化学品运输量 534.95 万吨， 同比增长24.4%，市场份额达13.37%，同比提升1.6 个百分点。
　　外租船舶收入的高增及外贸业务的开展致使公司毛利率下滑。1）2022 年，公司毛利率为41.63%，同比下滑9.95 个百分点，主要由于外租船舶收入高增（2022 年，外租船舶收入同比增长146.91%，毛利率为2.18%）拉低了综合毛利率。公司自有船舶毛利率为50.92%，同比下滑5.41 个百分点，主要由于船员薪酬提高及1H22燃油成本上涨所致；2）1Q23，公司毛利率为36.32%，同比下滑7.27 个百分点，环比下滑5.32 个百分点，主要由于外贸业务的开展及中船万邦（2022 年1-9 月，其毛利率为22.11%）并表，对公司综合毛利率 有所扰动。
　　我们认为，2023 年，公司的业绩驱动主要为：1）22H2，公司投入运营的 3 艘内贸化学品船（共 47341 载重吨），将带来 23 年全年的业绩释放；2）中船万邦3 月并表，其拥有 6 艘化学品船， 经营内外贸/台海航线， 总运力达 4.1 万载重吨；3） 5 艘外贸化学品船将于 2023 年陆续投产，共计9.8 万载重吨。
　　盈利预测及估值：随着石化行业炼化一体化趋势加深，整体航运需求不断增加。但是在供给端，行业运力的扩增面临高壁垒、严监管的环境，龙头企业相对更具优势，这也使得兴通股份的市场份额稳步攀升。我们预计， 公司2023-2025 年 EPS 分别为1.65/2.15/2.70 元（原预测2022-2024 年 EPS 分别为 1.07/1.71/2.32元）。参考可比公司估值，给予公司2023E 25x PE 不变，对应合理目标价为 41.34 元（原目标价42.75 元，下调3%）。维持“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，运力调控政策风险，安全生产性风险，新增运力不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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