深度*公司*山东玻纤(605006)：周期底部 成长可期

　　公司发布2023 年一季报，23Q1 营收6.3 亿元，同减24.6%；归母净利0.9 亿元，同减51.4%；扣非归母净利0.1 亿元，同减91.8%；EPS0.15 元。公司产能向百万吨规模迈进，仍具备较高成长性。当前玻纤行业成本支撑较强，且已初现好转信号。维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　玻纤价格仍在底部，23Q1 营收利润同比下滑明显：23Q1 营收6.3 亿元，同减24.6%；归母净利0.9 亿元，同减51.4%；扣非归母净利0.1 亿元，同减91.8%，相比22Q4 实现由亏转盈（22Q4 扣非归母净利-0.3 亿元）。
　　公司23Q1 非经常性损益0.7 亿元，主要为非流动资产处置损益。
　　盈利水平同比下降，毛利率环比改善：23Q1 毛利率14.8%，同减21.7pct，环比提升3.4pct；净利率14.1%，同减7.8pct，环比下降1.1pct。
　　控股股东变更为山东能源集团，协同效应有望增加：山东能源集团是山东省第一大国有企业，主导产业为矿业、化工、电力、新能源新材料、高端技术装备和物流。山东能源集团将新材料产业作为重要发展目标，着力打造纤维及复合材料产业集群，相比以煤炭为主业的原股东临矿集团，能在资源上为公司提供更多支持。
　　产能向百万吨迈进：公司现有产能41 万吨；2022 年6 月提出2025 年玻纤及制品产量达到100 万吨的战略目标；2023 年2 月公告建设年产30 万吨高性能玻纤智造项目，包含一条超高模量3 万吨生产线，一条高模量12 万吨生产线，以及一条15 万吨ECER 生产线；产能建设稳步推进。
　　行业库存、出口量初现好转：据卓创资讯，2023 年3 月行业库存80.0 万吨，环比减少2.3%/1.9 万吨，行业自2022 年12 月起连续三个月库存增加，于今年3 月出现去库，产销逐步平衡；据中国玻璃纤维工业协会数据，2023Q1 玻纤纱及制品出口量46.9 万吨，同比去年年初高基数下降14.0%，但环比 2022Q4 上升19.0%，且今年3 月出口环比2 月有所回暖。
　　估值
　　公司业绩符合我们预期，维持原有盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为28.2、31.4、32.0 亿元；归母净利分别为4.4、6.0、7.2 亿元；EPS 分别为0.72、0.99、1.20 元。维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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